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“橡膠能抄底嗎？”是我們經(jīng)常碰到的一個(gè)探討性問(wèn)題。

由于橡膠跌的時(shí)間長(zhǎng)（從2011年跌至今，大約12年），跌幅大（43000跌至12000，跌76%）。橡膠屢屢吸引投資者去抄底。

但從實(shí)際效果來(lái)看，抄底引發(fā)的虧損頻率高，損失金額大。這引發(fā)我們反思和拷問(wèn)。

“橡膠能抄底嗎？”是一個(gè)經(jīng)典問(wèn)題。

能抄底嗎？這一句話通常原因是跌的時(shí)間長(zhǎng)，或者跌的幅度大，或者兩者兼有。這種情境導(dǎo)致投資者大幅度提升了賠率預(yù)期：下跌空間小，上漲空間大。

能抄底嗎？這一句話包含了做多的假設(shè)，即假設(shè)市場(chǎng)后期大概率要上漲。

從實(shí)際結(jié)果看，市場(chǎng)既可能漲，也可能跌。預(yù)設(shè)漲的前提蒙住了開(kāi)放的視角，可能增加了錯(cuò)誤的概率。

再進(jìn)一步分析，橡膠能抄底嗎？這一句話一旦問(wèn)出，投資者就應(yīng)該明白，這種投資意向的1年期投資收益率的數(shù)學(xué)期望值就虧損12%-18%。因?yàn)镽U合約遠(yuǎn)月升水周期性偏高。這句話的隱含假設(shè)導(dǎo)致輸?shù)母怕势蟆Ｈ绻覀兠靼鬃约簩⒚鎸?duì)這種不利局面，那么我們考慮問(wèn)題會(huì)更加謹(jǐn)慎。

當(dāng)然，我觀察到是，穩(wěn)健的投資者一出手就是穩(wěn)健，他們將自己置身于贏面概率的境地：買現(xiàn)貨拋高升水，管你漲跌，我先賺15%。即投資需要有正向的carry。

“胡煥庸線”對(duì)投資抄底的借鑒意義

假設(shè)你面對(duì)一道選擇題：考慮經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)改善漲幅，胡煥庸線西側(cè)落后于東側(cè)，已經(jīng)持續(xù)了88年。如果交給你一筆錢投資，你選擇投西側(cè)還是東側(cè)？

當(dāng)孤陋寡聞的我讀到“胡煥庸線”以及所代表的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象后，對(duì)我的震撼和教育是深刻的。

這里的隱含含義是，對(duì)于金融市場(chǎng)而言，逆向思考無(wú)處不在，幾乎是條件反射之一。跌久必漲，漲久必跌。優(yōu)先選擇跌的久的：比如跌了88年的西側(cè)。

“胡煥庸線”告訴我逆向思考也需要慎重考量。

1935年，34歲的中國(guó)地理學(xué)家胡煥庸在《地理學(xué)報(bào)》發(fā)表論文《中國(guó)之人口分布》，指出沿“黑龍江璦琿——云南騰沖”有一條中國(guó)人口密度的對(duì)比線。

胡煥庸線的研究展現(xiàn)了胡煥庸的科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度。1935年當(dāng)時(shí)中國(guó)人口估計(jì)大約4.75億，胡煥庸以1個(gè)點(diǎn)表示1萬(wàn)人，并根據(jù)掌握的實(shí)際情況將2萬(wàn)多個(gè)點(diǎn)落在地圖上，再以等值線畫出人口密度圖。在那個(gè)戰(zhàn)亂、民生凋敝、沒(méi)有計(jì)算機(jī)的年代，用手工畫2萬(wàn)多個(gè)點(diǎn)，再計(jì)算等值連線，可以說(shuō)，胡煥庸線是中國(guó)地理學(xué)家第一次運(yùn)用“大數(shù)據(jù)”做出的重大發(fā)現(xiàn)。

在學(xué)術(shù)圈，“胡煥庸線”以科學(xué)性和穩(wěn)定性，被公認(rèn)為中國(guó)綜合國(guó)情的頂級(jí)分界線。

“胡煥庸線”是人口密集與稀疏的分界，甚至一度成為發(fā)達(dá)地區(qū)與欠發(fā)達(dá)地區(qū)的“楚河漢界”，這也是人們希望突破它的原因所在。

那么，突破“胡煥庸線”去投資是好主意嗎？

邏輯上分析，需要考慮胡煥庸線西部地區(qū)的壓制因素，是否已經(jīng)有效地得以解除。解除后的影響因素，是否有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通過(guò)分析來(lái)綜合判斷。

胡煥庸線可看作是海拔高度的分界線。胡煥庸線東面，東南大部分地區(qū)屬于我國(guó)地勢(shì)相對(duì)平坦的第三級(jí)階梯和第二級(jí)階梯的東南部分，以丘陵和平原為主，以亞熱帶和溫帶季風(fēng)氣候?yàn)橹?。胡煥庸線西面，西北為地勢(shì)較高的第一級(jí)階梯和第二級(jí)階梯的西北部分，多高原山地，大部分屬于溫帶大陸性氣候和高山氣候。

胡煥庸線可看作是降水量分界線。“胡煥庸線”與我國(guó)400mm年平均等降水量線較為貼近，線以東降水充沛，線以西大部分地區(qū)降水稀少。

胡煥庸線被發(fā)現(xiàn)后的80多年里，中國(guó)經(jīng)歷了無(wú)數(shù)變化，版圖從昔日的海棠葉變成如今的大雄雞，人口從4億多變成約14億，經(jīng)濟(jì)規(guī)模翻了幾十倍，國(guó)家的區(qū)域發(fā)展規(guī)劃和人口移民政策更是不斷改變。

胡煥庸線牛在無(wú)論外界條件怎么變化，這條線卻總能“巋然不動(dòng)”。2010年第六次人口普查時(shí)，胡煥庸線揭示的人口分布規(guī)律依然未被打破。

從降水量，溫度線，海拔，基本沒(méi)改變。

從人口等要素來(lái)看，并未根本性改變。

從植被等要素來(lái)看，有所改變。

從交通和基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)看，做出了很大巨大的改善。但和東部差距仍大。

能抄底胡煥庸線西部嗎？

擬結(jié)論：整體改善有限，投資需慎重。

尤其是，不能因?yàn)榈氖袌?chǎng)久，就盼望來(lái)一次大漲。換句話說(shuō)，橫有多長(zhǎng)，豎有多高，在此案例上成立概率預(yù)期不高。

我們是否在五十步笑百步？

分清主觀和客觀

分清主觀和客觀不算很難。但事實(shí)上很多人就是分不清主觀客觀。

他們常常將自己的主觀觀點(diǎn)當(dāng)作事實(shí)。例如硅谷銀行倒閉是事實(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致了硅谷銀行倒閉，這是主觀觀點(diǎn)。硅谷銀行倒閉等事件導(dǎo)致了近期的A股下跌，這是主觀觀點(diǎn)。

有觀點(diǎn)還需論證

搞清楚觀點(diǎn)需要論據(jù)和論證支撐。如果你寫一篇議論文，只寫了一個(gè)論點(diǎn)，不寫論據(jù)和論證過(guò)程，那么你將很清楚，無(wú)論在初中還是高中里面，語(yǔ)文老師給你的評(píng)分將是0分或者低分。但走出了學(xué)校，很多人就忘記了這一點(diǎn)常識(shí)。

只斷言不論證，這一點(diǎn)是多數(shù)人最經(jīng)常犯的錯(cuò)。你看社交媒體，我們很多人是這么做的。你去微信群里看群討論，群友們的討論，無(wú)意識(shí)地不斷重復(fù)這一行為，無(wú)休無(wú)止。

只斷言不論證，大行其道。可能原因之一，夸大其詞，不斷重復(fù)，言之鑿鑿，絕不說(shuō)理，這是說(shuō)服聽(tīng)眾的不二法門，也少費(fèi)口舌省心省力。我觀察到，很多大V和熱門博主，都是如此做的，水平并沒(méi)比群眾水平高多少。例如：4000點(diǎn)是牛市起點(diǎn)。大家都經(jīng)歷過(guò)。作為資深吃瓜群眾，我們誰(shuí)記得他的論據(jù)和論證？大概率記不得，只記得這一結(jié)論。翻一翻原文的鏈接，你是否贊成他的論據(jù)，論證？你是否贊同他的結(jié)論？

所以，我常常問(wèn)自己，我們是否在五十步笑百步？或者更進(jìn)一步，我們雖然自己是百步，但我們閉口不談，主要精力在于去笑五十步？

關(guān)注自己的主觀觀點(diǎn)和對(duì)方的主觀觀點(diǎn)的關(guān)系

在我看來(lái)，富有成效的投資討論，

A需要說(shuō)出論點(diǎn)，舉出論據(jù)，并進(jìn)行有效論證。B也是如此。

A沒(méi)必要說(shuō)服B。B沒(méi)必要贊同A。A和B的討論，讓我們了解了第三方的視角，看是否能有啟發(fā)。

投資決策不同于工作上的大多數(shù)會(huì)議。投資決策講求獨(dú)立思考，科學(xué)決策。投資討論，A和B不一定要形成共同思想，共同認(rèn)識(shí)，更不一定要共同行動(dòng)。隨大流的結(jié)果通常是羊群效應(yīng)的體現(xiàn)，通常結(jié)果是不夠好。

認(rèn)知框架不一致，夏蟲(chóng)不可語(yǔ)冰。求同存異，和而不同。沒(méi)必要辯論出一個(gè)共同贊同的結(jié)論。

關(guān)注自己知和行的不一致

我們的認(rèn)知，我們要努力去做。

我們說(shuō)的（要求別人的），我們要問(wèn)自己，我做到了嗎？

好好學(xué)習(xí)，我們多數(shù)能做到。難就難在天天。難在保持天天向上的持續(xù)性。

求上得中,求中得下,求下而不得。雖不能至，心向往之。

這是人性，是普遍規(guī)律。

科特迪瓦和越南是橡膠增產(chǎn)主力軍

2022年，科特迪瓦天然橡膠天膠出口量共計(jì)137萬(wàn)噸，較2021年116萬(wàn)噸增21萬(wàn)噸，增18.3%。

科特迪瓦是非洲重要的天然橡膠生產(chǎn)國(guó)。近些年科特迪瓦橡膠出口連年增加，因農(nóng)戶受穩(wěn)定的收益驅(qū)使，將播種作物從可可轉(zhuǎn)為橡膠。

2022年越南出口天然橡膠214萬(wàn)噸，出口量增9.6%。中國(guó)仍是越南橡膠的最大出口市場(chǎng)，出口量150萬(wàn)噸，同比增14%，中國(guó)占越南橡膠出口總額 79.8%。作為對(duì)比，2010年越南橡膠出口76萬(wàn)噸，2022年對(duì)比2010年增138萬(wàn)噸，增181%。

2021年，越南全國(guó)橡膠樹(shù)種植面積約100萬(wàn)公頃，種植區(qū)主要集中在東南部和中部高地，其中東南部最大種植面積約57.2萬(wàn)公頃，占全國(guó)種植面積的58.3%。2021年，天然橡膠產(chǎn)量123萬(wàn)噸，單產(chǎn)產(chǎn)量1.23噸/公頃，與周邊國(guó)家基本一致。

越南天然橡膠業(yè)的特點(diǎn)是，越南橡膠產(chǎn)量低，出口量高。2021年，天然橡膠產(chǎn)量123萬(wàn)噸，出口量213萬(wàn)噸，產(chǎn)量比出口量低90萬(wàn)噸。原因是因?yàn)樵侥掀髽I(yè)不僅在國(guó)內(nèi)種植橡膠樹(shù)，而且還分別在柬埔寨老撾等鄰國(guó)種植橡膠樹(shù)。越南企業(yè)在割膠后，運(yùn)往越南進(jìn)行橡膠初加工，然后再出口橡膠。2021年，越南向中國(guó)出口橡膠約152萬(wàn)噸，約占出口總量的71%。

所以，可能是柬埔寨老撾等國(guó)的橡膠增產(chǎn)量比較高。導(dǎo)致了從數(shù)據(jù)上看，柬埔寨老撾橡膠產(chǎn)量增加導(dǎo)致了越南橡膠出口量的增加。

中國(guó)泰國(guó)沒(méi)大的增產(chǎn)，科特迪瓦和越南是橡膠供應(yīng)增產(chǎn)主力軍。

橡膠行業(yè)沒(méi)大規(guī)模砍樹(shù)（每年砍樹(shù)面積達(dá)到總面積3%以上），供應(yīng)產(chǎn)能沒(méi)顯著收縮。這是長(zhǎng)期的價(jià)格壓制因素。

階段性的停割是減少當(dāng)年或者當(dāng)月的產(chǎn)量，影響因素相對(duì)有限。

小結(jié)

不輕易抄底。

不宜輕易預(yù)測(cè)，慎下結(jié)論。投資中，保持客觀真的很難。隨意預(yù)測(cè)容易降低勝率，隨意預(yù)測(cè)常常對(duì)賠率也不友好。（文/五礦期貨微服務(wù) 作者/ 張正華）