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導(dǎo)讀

徐教慶：青島全美橡膠輪胎有限公司投研總監(jiān)。

核心觀點(diǎn)

整體的盤面情況。大宗商品五六月份反彈，目前應(yīng)該面臨壓力，可能在8月中旬到9月份有一個(gè)調(diào)整的需求，沒有其他因素?fù)诫s的情況下，幅度還是可以控制的。天然橡膠方面，因?yàn)楦钅z一直不是很順暢，進(jìn)口橡膠到貨量一直在減少，面臨著去庫的過程。四季度國外工廠的原料有補(bǔ)庫的需求，可能會(huì)有一定的機(jī)會(huì)。

正文

目前現(xiàn)狀與年初的市場預(yù)期有天壤之別，一開始預(yù)期的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，目前來看卻是一個(gè)危機(jī)的情況。

國內(nèi)外宏觀情況

1、房產(chǎn)市場

國內(nèi)主要因?yàn)榈禺a(chǎn)導(dǎo)致各個(gè)行業(yè)受到牽連，8月6日，全國100城市土地成交面積1264萬平米，較上期增加300多萬平米，但近1個(gè)月的數(shù)據(jù)明顯低于前幾年同期水平。成交土地多集中在優(yōu)良區(qū)域，成交土地一直保持溢價(jià)率，但是幅度較小，維持在5%左右。

當(dāng)期成交數(shù)據(jù)，主要集中在一線城市，比較活躍。二、三線城市近一個(gè)月的成交量均處于近五年同期最低水平。從土地性質(zhì)來看，住宅類用地、商服用地的成交量近期雖有抬頭，但整體還在橫向低位水平延申。工業(yè)用地成交數(shù)據(jù)則比較低迷，反映工業(yè)企業(yè)當(dāng)面的困境。水泥、螺紋鋼的表觀需求也環(huán)比下降，房地產(chǎn)投資持續(xù)承壓。

2、中國制造業(yè)指標(biāo)

7月，中國采購經(jīng)理人指數(shù)49.3，依然低于50，但連續(xù)兩個(gè)月平穩(wěn)上升。調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，有10個(gè)位于擴(kuò)張區(qū)間，比上月增加2個(gè)，制造業(yè)景氣水平，總體持續(xù)改善。

新訂單環(huán)比增加0.9個(gè)點(diǎn)至49.5，帶動(dòng)原料庫存較6月回升0.8個(gè)點(diǎn)至48.2。出口訂單、積壓訂單、產(chǎn)量基本企穩(wěn)不變，產(chǎn)成品庫存環(huán)比增加0.2個(gè)點(diǎn)至46.3。

考慮到購進(jìn)價(jià)格成本下滑，以及新訂單回升和利潤改善，企業(yè)進(jìn)行了一定的采購，原料庫存開始回升，但整體形勢并未穩(wěn)固，行業(yè)需求分化，反應(yīng)需求不足的企業(yè)占比仍超過60%，新出口訂單連續(xù)5個(gè)月下降，海外需求不足。

截至6月，中國制造企業(yè)營業(yè)收入累計(jì)同比再度轉(zhuǎn)負(fù)，利潤總額累計(jì)同比下降20%，減少1.7%。資產(chǎn)負(fù)債率升至56.86%，增加0.16%。此外，產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為64.5天，減少0.5天；拖延應(yīng)收賬款回收天數(shù)為22.7天，減少0.5天。

整體來看，受產(chǎn)量、出口低迷制約，中采指數(shù)依然不見起色，產(chǎn)成品庫存沒有累庫意愿，而銷售低迷，去庫也進(jìn)展緩慢。新訂單觸底回升，推動(dòng)了價(jià)格低位原料的采購反彈。但原料補(bǔ)庫更多基于其庫存低位所致，并未看到原料主動(dòng)補(bǔ)庫需求。

3、中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)

再看一下長江商學(xué)院對于國內(nèi)的企業(yè)經(jīng)營情況的數(shù)據(jù)。7月，國內(nèi)企業(yè)降庫促銷；利潤有所改觀，但仍處收縮區(qū)間。主要是用工成本也開始抬頭，中間品價(jià)格雖然環(huán)比上漲較大，但整體還是萎縮區(qū)間以下，趨勢性目前還沒看到。而招工數(shù)底部暫穩(wěn)，目前看不到企業(yè)擴(kuò)張意愿，反應(yīng)實(shí)體依然低迷。

4、中金宏觀景氣指數(shù)

中金宏觀景氣指數(shù)來看，7月初值數(shù)據(jù)顯示，中金宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)略有回升，但內(nèi)、外需指數(shù)低位徘徊，尤其內(nèi)需疲軟，今年以來一直跌破2019年同期水平。工業(yè)生產(chǎn)勢頭掉頭向下。整體反映出受國內(nèi)外需求下滑影響，生產(chǎn)收縮，景氣度回落。

5、美國采購經(jīng)理指數(shù)

國外來看，雖然美國7月ISM制造業(yè)指數(shù)較6月小幅好轉(zhuǎn)，達(dá)到46.9，但不及預(yù)期，且連續(xù)九個(gè)月萎縮，凸顯制造業(yè)的需求疲軟仍在持續(xù)，就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)為三年新低，新訂單分項(xiàng)指數(shù)有所上揚(yáng)。最新的ISM報(bào)告繼續(xù)印證美國制造業(yè)陷入困境，許多美國人轉(zhuǎn)向服務(wù)領(lǐng)域消費(fèi)，此外，海外需求疲軟是一個(gè)額外的阻力。整體來說，美國制造業(yè)前景近期依然淡。

美國7月ISM非制造業(yè)指數(shù)52.7，不及預(yù)期的53，6月前值為53.9。就業(yè)、商業(yè)活動(dòng)回落，價(jià)格分項(xiàng)指數(shù)上升，訂單積壓出現(xiàn)2月份以來的首次擴(kuò)張，出口維持?jǐn)U張，總體來看，服務(wù)業(yè)有所疲軟。

美國制造業(yè)在利率上升、消費(fèi)者支出偏好轉(zhuǎn)變的壓力下舉步維艱，其中較大的組成部分服務(wù)業(yè)，彈性要大得多；但7月份服務(wù)業(yè)價(jià)格加速上漲，通常與員工成本上升有關(guān)。由工資主導(dǎo)的通脹粘性會(huì)讓政策制定者感到擔(dān)憂。

供應(yīng)情況

1、產(chǎn)區(qū)天氣及供應(yīng)情況

目前，海南全島供應(yīng)恢復(fù)至正常水平，膠水主要進(jìn)入全乳膠廠，海南全乳交割利潤可觀。8月上旬，云南勐臘降雨稍多，對割膠有一定影響，全乳交割利潤尚可，原料價(jià)格下跌后有所抬頭，整體原料處于上量階段。

越南主產(chǎn)區(qū)降雨偏多，產(chǎn)量較正常水平下滑，工廠開工受影響，遠(yuǎn)月濃乳價(jià)格倒掛，開工僅維持近期交貨訂單為主。泰國原料產(chǎn)出偏少，暫無明顯增量預(yù)期，原料收購價(jià)格受成品買盤較低制約。部分工廠遠(yuǎn)月有所利潤，近月基本貼近成本線，且近月成交價(jià)格不高，工廠積極性一般，僅維持長約訂單。泰國濃乳隨著原料價(jià)格下跌，成本走低，利潤窄幅走擴(kuò)，近期國內(nèi)補(bǔ)貨貿(mào)易商采購9、10月船貨，成交價(jià)格尚可，帶來一定的情緒好轉(zhuǎn)。其他國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)的天氣整體降雨稀少，少量地區(qū)仍有擾動(dòng)。

目前來看，國外主產(chǎn)區(qū)整體產(chǎn)量與以前正常的水平相比還是偏低。

2、印尼天然橡膠出口情況

單獨(dú)說一下印尼的供應(yīng)出口情況，印尼主要對應(yīng)的是國際的供應(yīng)，像歐美、日本的訂單，年后都在炒歐美訂單會(huì)回來的預(yù)期，但是到目前為止，這種情況也沒有實(shí)現(xiàn)，不及預(yù)期。

但是受印尼天氣的影響，確實(shí)減產(chǎn)很多，在4月份，主要依靠印尼供應(yīng)的一個(gè)日本工廠因?yàn)樵隙倘?，出現(xiàn)溢價(jià)采購的現(xiàn)象。在印尼供應(yīng)短缺的情況下，導(dǎo)致原料價(jià)格漲得很高，比新加坡溢價(jià)100美金左右。整體導(dǎo)致了印尼供應(yīng)方面出現(xiàn)問題，加上溢價(jià)采購，印尼生產(chǎn)比較艱難。到現(xiàn)在為止，印尼還是比新加坡盤面溢價(jià)差不多50美金左右。但是從數(shù)據(jù)上來看，今年1-6月，印尼共出口天膠107萬噸，同比下降4%，較2019年同期降14.5%。減少的原因，一方面是歐美需求下降、減少出口、推遲船期，另一方面就是天氣導(dǎo)致產(chǎn)量的減少。

但是印尼6月份出口20萬噸，從近幾年的數(shù)據(jù)來看，還是一個(gè)相對的高點(diǎn)，要考慮印尼本身的產(chǎn)量來說，當(dāng)時(shí)預(yù)期四五月份產(chǎn)量確實(shí)是不高，但是出口量確實(shí)也不算低。

再來看印尼從科特迪瓦的進(jìn)口量，5、6月份并沒有出現(xiàn)很大的量，只是在4月份和今年的1月份有2萬噸，也就是說印尼并不是說從國外采購來增加出口量，實(shí)際上這個(gè)量還是印尼國內(nèi)自己產(chǎn)的。這基本可以推斷，6月份印尼天膠供應(yīng)并非減少，而是要好于近幾年同期的表現(xiàn)。

3、國內(nèi)庫存

周一國內(nèi)庫存情況出現(xiàn)了比較大的變化，主要是區(qū)外倉庫降了1.5萬噸，區(qū)內(nèi)倉庫降了6萬噸，深色膠去庫2萬噸。這主要是泰國天氣原因，產(chǎn)量上不來，導(dǎo)致工廠沒有利潤，不愿意生產(chǎn)，而中國因?yàn)閹齑姹容^大，價(jià)格倒掛，更沒有利潤可賺。所以減少了發(fā)往中國的量，但是國內(nèi)的需求還是有的。國外到港的貨在減少，漸漸的凸顯出國內(nèi)深色膠開始去庫的過程。

還有一點(diǎn)需要注意的是，越南膠還是一個(gè)緩慢入庫的過程，也就是說越南的膠還是有一定的利潤，但可能不是很豐厚，部分工廠還是會(huì)入庫。所以后期可能深色橡膠會(huì)繼續(xù)去庫，而淺色膠庫存會(huì)有緩慢增加的過程。

需求情況

1、貨運(yùn)流量指數(shù)

國內(nèi)的消費(fèi)情況，交通部的數(shù)據(jù)來看，7月30號貨運(yùn)指標(biāo)有了大幅的下降，那么鐵路貨運(yùn)量比上周減少了267萬噸，公路貨車通行量減少了140萬輛，港口的吞吐量也減少了314萬噸，基本上跌回6月中旬的水平，前期7月份回暖的勢頭再次停止，感受到比較冷的氛圍。

8月6號鐵路發(fā)貨量繼續(xù)下降了6.85%，港口吞吐量降了5.3%，連續(xù)下降的勢頭。高速公路微增了0.6%，略好一點(diǎn)，整體來說貨運(yùn)還是比較萎靡的勢頭。整車貨運(yùn)物流園還有快遞貨運(yùn)指數(shù)有點(diǎn)抬頭，今年處于近幾年的低位，但也不是特別差的水平，因?yàn)楦鱾€(gè)省份之間的差異比較大，像新疆，是一帶一路的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，貨運(yùn)勢頭比較強(qiáng)勁一些，還有廣西靠近越南這些地區(qū)也是比較好一些。

但是一些傳統(tǒng)的比如說鋼鐵、煤炭、水泥這些省份，因?yàn)榉康禺a(chǎn)的制約，貨運(yùn)指數(shù)要略差一些。還有傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)大省，比如廣東、江蘇、浙江、山東，一直橫盤整理，不溫不火，感受到整體的經(jīng)濟(jì)狀況不是特別好。

2、美國物流延續(xù)下滑態(tài)勢

7月美國的物流狀況繼續(xù)萎縮，同時(shí)伴隨著庫存的繼續(xù)下滑，倉儲(chǔ)的能力還在釋放增加，倉庫的利用率繼續(xù)創(chuàng)出新低，導(dǎo)致庫存?zhèn)}儲(chǔ)的價(jià)格繼續(xù)往下調(diào)整。

但是因?yàn)榧酉?，包括原來的高貨源流轉(zhuǎn)量，到現(xiàn)在物流急劇的萎縮，不少的中小運(yùn)輸企業(yè)已經(jīng)退出了運(yùn)輸市場，大型車隊(duì)的重卡主要是以前的訂單，一直沒有交付，貨運(yùn)的容量能力還是在提升，但是市場的容量是有限的。

7月份的時(shí)候，美國yellow公司，比較大的零擔(dān)貨運(yùn)公司申請了破產(chǎn)，導(dǎo)致了市場局部的貨運(yùn)車輛收緊，部分地區(qū)的運(yùn)費(fèi)又出現(xiàn)了上漲，市場短時(shí)間的變化還是有一定的作用，并沒有改變市場整體過剩的情況。

3、天然橡膠進(jìn)出口情況匯總

前5大生產(chǎn)國5月份天然橡膠合成漿的出口量同比是持穩(wěn)的，較19年還增加了22萬噸，持穩(wěn)出口更多依靠混合膠的拉動(dòng)作用。

混合橡膠也只出口到中國，實(shí)際上天然橡膠出口同比減少了45.7萬噸，比19年疫情前的水平也減少了51.8萬噸，全球的出口量并沒有起色。

主要國家進(jìn)口量是466.7萬噸，同比減少了23，比19年增加了23.6。如果把中國排除的話，其他國家天然橡膠進(jìn)口204.7萬噸，同比減少了59萬噸，比2019年同期也少了33.5萬噸，這說明其他國家的進(jìn)出口情況都不理想。

4、中國橡膠輪胎出口

橡膠輪胎市場的情況，前6月中國出口才414萬噸，同比增長了14%，比19年同期增長了35%。主要地區(qū)來看，除了北美的市場同比下降了13.4%以外，出口其他大洲同比都是保持增長。中國在美國的市場份額一降再降，但是我們在歐洲、亞洲、非洲、拉美這些地區(qū)保持比較好的勢頭。

6月份，亞洲的增幅已經(jīng)達(dá)不到全國的增幅水平，出口亞洲是增長的，但是幅度有所放緩。歐洲、非洲、拉美的增幅是高于全國的，市場需求依然比較旺盛。如果歐洲把俄羅斯排除，增幅也不及全國的變化，說明俄羅斯市場在歐洲扮演重要的角色，俄羅斯的市場同比增幅非常大，你同比115%或者150%多。

上半年中國橡膠輪胎出口的總量，卡客車胎占了54%，比22年19年同期略低一點(diǎn)，承運(yùn)胎占比33.3%，低于19年的33.9%，高于22年的32%，還有工程胎，也是高于22年和19年的同期水平。

5、美歐橡膠輪胎進(jìn)口情況匯總

出口歐洲乘用胎的份額有所下降，降到了58.4%，但是卡客胎的比重增加了26.7%，工程胎也有所增加，但是北美乘用胎由19年的23%，增到今年的24%，乘用胎市場增量還是比較可觀的，而卡客胎由19年的58%降到23年的55%，主要是因?yàn)槊绹氖袌鑫s的比較嚴(yán)重。

出口亞洲工程胎占比有所增長，卡客車胎略有降低，乘用胎占了28%，已經(jīng)回歸到了正常的水平。

美國的進(jìn)口情況，前5月美國進(jìn)口9760萬條，同比降了23%，比19年也是降了5%，乘用胎也是雙降，卡客車胎略有特殊，同比降得比較多，因?yàn)?2年是技術(shù)的問題，但是比19年增長了12.5%。

歐盟進(jìn)口的輪胎同比降了8.4%，比19年略降1%，基本回歸到19年的水平。乘用胎同比降了4.3%，19年降了2%，卡客車胎同比降了9.2%，比19年增長了9.3%。跟美國的情況十分相近，歐美需求都在下降。

6、其他國家橡膠輪胎出口情況匯總

前6月泰國的出口同比降了12.2%，比19年同期增了17%，泰國的出口比較好，但是我們要考慮到一個(gè)情況，2019年還是泰國輪胎出口的上升時(shí)期，和19年相比意義不大。越南的前6個(gè)月出口了3770萬條，同比降了13.9%。印尼前5月出口了17.4萬噸，同比降了16.4%。印尼比19年同期也降了22%。日本前5月出口了45.3萬噸，同比降了7%，比19年同期降了6.2%。韓國同比降了12%，比19年降了13%，土耳其同比降了13%，比19年降了1.8%。

總結(jié)

中國橡膠輪胎出口擠壓了其他國家橡膠輪胎出口的份額。

上月的信貸改善僅僅是曇花一現(xiàn)，后續(xù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求還是比較差。財(cái)政政策作為見效最快、更能穩(wěn)住市場信心的政策，依然沒有看到出臺，所以市場情緒和信心也在低位。短期可能看到的政策，主要還是一線城市的地產(chǎn)放松，政策落地的時(shí)間預(yù)計(jì)在8月底9月初。

美國方面，近期的CPI有所反彈，主要可能是油價(jià)帶動(dòng)的作用，美國還要繼續(xù)要面臨考驗(yàn)，在美國沒有明確的降息之前，國內(nèi)更多可能采取逐層加碼，循序漸進(jìn)的方式刺激經(jīng)濟(jì)，大水漫灌很難再去實(shí)現(xiàn)了。

再來看一下天然橡膠，國內(nèi)新膠大量上市，制品依然沒有起色，一方面只能轉(zhuǎn)成全乳，全乳膠目前來看利潤比較可觀，會(huì)把現(xiàn)貨推動(dòng)轉(zhuǎn)到期貨倉單，可能會(huì)對市場有一定的影響。

歐美需求比較低迷，原料一直保持在低價(jià)。泰國杯膠比去年差了8株，膠水要降20株，對膠農(nóng)的積極性確實(shí)有影響，不愿意去割膠，加上天氣的影響，所以原料價(jià)格一直下不去，但是工廠又沒有利潤，比較兩難。

要想國外產(chǎn)區(qū)原料降價(jià)的話，我覺得更多可能是經(jīng)濟(jì)層面產(chǎn)生大的問題，比如說歐美或者其他國家爆發(fā)需求的崩塌，加快原料的拋貨，從目前來看，整體的需求還是比較弱。

美國的物流方面也沒有看到好的跡象，按照目前歐美的天膠進(jìn)口量，并沒有見到起色，輪胎進(jìn)口量確實(shí)有所回升，但是我個(gè)人覺得主要還是因?yàn)闅W美輪胎生產(chǎn)成本比較高，只能靠進(jìn)口中國一些低價(jià)的輪胎，中國的輪胎大量涌入，對后續(xù)也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。

供需這方面短時(shí)間內(nèi)很難改變。

整體的盤面情況。大宗商品五六月份反彈，目前應(yīng)該面臨壓力，可能在8月中旬到9月份有一個(gè)調(diào)整的需求，沒有其他因素?fù)诫s的情況下，幅度還是可以控制的。天膠方面，因?yàn)楦钅z一直不是很順暢，進(jìn)口膠到貨量一直在減少，面臨著去庫的過程。四季度國外工廠的原料有補(bǔ)庫的需求，可能會(huì)有一定的機(jī)會(huì)。

同時(shí)國內(nèi)的淺色橡膠包括3L膠，進(jìn)口到國內(nèi)也有可能面臨增加，可能會(huì)有一定的壓力。我們還要注意的幾個(gè)點(diǎn)，歐盟24年要實(shí)行EUDR碳排放或者溯源的問題，天然橡膠作為其中一個(gè)產(chǎn)品，也面臨著溯源的問題。目前來看，很多工廠達(dá)不到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，目前好像只有米其林一家通過了認(rèn)證，但是一旦實(shí)施的話，成本又會(huì)增加。

我們要注意八九月份天氣有沒有變化，還要注意收儲(chǔ)的擾動(dòng)或者其他突發(fā)事件。（文/牛錢網(wǎng) 作者/徐教慶 原文標(biāo)題/橡膠“V型”反轉(zhuǎn)的原因找到了！）