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觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：中性偏空  整體來(lái)看，前期降雨影響之下橡膠價(jià)格再次沖高，原料價(jià)格強(qiáng)勢(shì)擠壓加工利潤(rùn)，后市各產(chǎn)區(qū)降雨情況預(yù)計(jì)有所緩解，關(guān)注產(chǎn)量釋放。

泰國(guó)天氣：中性偏空  預(yù)計(jì)未來(lái)兩周泰國(guó)南部降雨趨少，東北部10月底仍有降雨，隨后季節(jié)性減少。11月份泰南仍然是雨季，NOAA預(yù)測(cè)今年11月份降雨量與往年相近。

國(guó)內(nèi)天氣：中性偏空  海南天氣導(dǎo)致原料價(jià)格高企，盤面利潤(rùn)為負(fù)，海南降雨量預(yù)計(jì)10月下旬開始季節(jié)性減少。

深色橡膠：偏多  泰國(guó)橡膠存在成本支撐，出口利潤(rùn)偏低，需要關(guān)注杯膠價(jià)格上漲之后的產(chǎn)量釋放。

NR：偏空  從泰印價(jià)差、標(biāo)混價(jià)差以及內(nèi)外價(jià)差來(lái)看，NR仍然偏高估，或有月差或套利機(jī)會(huì)。

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國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)降雨預(yù)計(jì)逐步趨少

海南預(yù)計(jì)10月下旬開始季節(jié)性減少。海南9月份雨水相比正常更多，而10月份本身就是處于雨季，從數(shù)據(jù)來(lái)看10月份其實(shí)降雨同比偏少。季節(jié)性來(lái)看，10月下旬海南降雨預(yù)計(jì)開始減少。但是今年海南的主要問題或許不在于天氣，天氣只是短期的一個(gè)誘因或者炒作因素，在天氣良好的情況下海南已經(jīng)出現(xiàn)減產(chǎn)，主要原因?yàn)閯趧?dòng)力缺失。

云南降雨偏少，利于割膠。云南今年降雨持續(xù)偏少，除了開割前期干旱的影響之后，后期雨季緩解干旱、降雨趨少，割膠相對(duì)順利。

泰國(guó)南部仍在雨季，東北降雨趨少

今年泰國(guó)南部降雨并不算太多。從季節(jié)性來(lái)看，泰國(guó)南部在11月份仍然處于雨季，目前降雨偏多是正常現(xiàn)象。累計(jì)值來(lái)看，今年南部總體降雨量與21年接近，但今年產(chǎn)量與21年相差甚遠(yuǎn)，主要原因?yàn)榍捌诟珊怠r(jià)格偏低、樹齡老化綜合導(dǎo)致。

東北部降雨已開始減少?；仡?/span>9月份無(wú)論是東北部還是南部，泰國(guó)降雨均異常偏多，10月份之后東北部的降雨已經(jīng)開始減少，有利于膠水產(chǎn)出。

預(yù)計(jì)泰南及海南降雨減少，月底泰東北存在降雨預(yù)期

預(yù)計(jì)泰南及海南降雨減少。其中，近期炒作天氣最為嚴(yán)重的兩個(gè)區(qū)域：海南以及泰南地區(qū)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩周降雨逐步減少（海南近期熱帶風(fēng)暴）。而泰國(guó)東北部降雨仍有反復(fù)，但季節(jié)性減少是趨勢(shì)。

11月份預(yù)計(jì)降雨趨少、氣溫維持偏高

11月份預(yù)計(jì)降雨趨少。從NOAA的預(yù)測(cè)來(lái)看，橡膠東南亞主產(chǎn)區(qū)11月份普遍降雨少于正常值，而12月份接近正常。但是從氣溫來(lái)看維持偏高。目前，降雨減少有利潤(rùn)原料的產(chǎn)出。

泰國(guó)存在成本支撐，但NR相對(duì)高估

泰國(guó)橡膠存在成本支撐，需要關(guān)注產(chǎn)量釋放

泰國(guó)橡膠存在成本支撐，需要關(guān)注產(chǎn)量釋放。從泰國(guó)整體的供應(yīng)來(lái)看，目前的成本支撐仍然是比較明顯。杯膠價(jià)格已經(jīng)達(dá)到21年同期水平（考慮到泰銖匯率的貶值因素，至少目前原料價(jià)格已處于均值水平），后市交易的內(nèi)容為泰國(guó)價(jià)格的供應(yīng)彈性問題，即在目前高價(jià)格、天氣好轉(zhuǎn)的情況下，產(chǎn)量能否有明顯的回補(bǔ)。

出口利潤(rùn)再次下滑。從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)來(lái)看，由于高企的原料價(jià)格，出口利潤(rùn)再次下滑，后市深色的供應(yīng)仍然可能偏少，反映到中國(guó)的庫(kù)存拐點(diǎn)后移。

結(jié)構(gòu)性來(lái)看，NR仍然偏高估

從價(jià)差來(lái)看，NR仍然偏高估。首先，目前NR盤面仍然升水印標(biāo)現(xiàn)貨，價(jià)格并沒有錨定即將注銷的印尼膠，若等到交割則價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)回歸現(xiàn)貨價(jià)格。其次，泰標(biāo)與印尼的價(jià)差未有明顯擴(kuò)大，印尼膠注銷壓力還沒有釋放出來(lái)。因此，NR盤面仍然偏高估。

標(biāo)混價(jià)差仍然處于高位

標(biāo)混價(jià)差仍然處于高位。NR再次沖高之后，混合與NR價(jià)差再次拉開，而當(dāng)前混合對(duì)標(biāo)膠的庫(kù)存之差正在減少，而且11、12月份NR存在較多的到港預(yù)期，而混合相對(duì)偏緊，因此對(duì)混合的價(jià)差預(yù)計(jì)仍有收窄的空間

NR對(duì)SICOM價(jià)差同樣處于高位

NR對(duì)SICOM價(jià)差同樣處于高位。NR相對(duì)于SICOM升水大約600元左右，在相對(duì)看空NR的邏輯之下，可以考慮適當(dāng)空NR多SICOM策略。

從NR倉(cāng)單注冊(cè)推算1月份左右為到期量高峰

1月份左右為到期量高峰。從NR倉(cāng)單的注冊(cè)時(shí)間往后推算，預(yù)計(jì)12-1月份左右為倉(cāng)單到期量高峰。根據(jù)上期所公布的庫(kù)存數(shù)據(jù)，12月份到期預(yù)報(bào)0.42萬(wàn)噸，相比11月份的0.55萬(wàn)噸略少。需要關(guān)注NR近月的到期壓力，或有月差或套利機(jī)會(huì)。

越南出口維持高位，3L相對(duì)低估

越南3L對(duì)混合價(jià)差接近平水

越南減產(chǎn)與3L的出口。越南的減產(chǎn)并沒有市場(chǎng)資料或許那么大的幅度，越南總出口數(shù)量累計(jì)同比增加5%左右，出口到中國(guó)的3L增加更多（濃乳偏弱、海外偏弱），主要原因有可能是消耗庫(kù)存、樣本的代表性問題。

3L與泰混價(jià)差達(dá)到平水。從國(guó)內(nèi)庫(kù)存來(lái)看，3L庫(kù)存累積到歷史高位，而混合膠庫(kù)存持續(xù)去化，導(dǎo)致3L與泰混價(jià)差達(dá)到接近平水，從估值來(lái)看3L已足夠低估。

越南濃乳分流現(xiàn)象不嚴(yán)重

越南濃乳分流不嚴(yán)重。越南濃乳與3L比價(jià)相對(duì)中性，濃乳分流現(xiàn)象并不嚴(yán)重，出口3L數(shù)量占出口到中國(guó)的膠水系產(chǎn)量的數(shù)量持續(xù)穩(wěn)定在75%左右（2022年濃乳分流較為嚴(yán)重，比例下降至60%以下）

盤面利潤(rùn)以及濃乳情況

海南的盤面利潤(rùn)為負(fù)

海南的盤面利潤(rùn)為負(fù)。海南的主要交易內(nèi)容都是圍繞交割品產(chǎn)量問題，而這個(gè)就涉及到整體產(chǎn)量以及濃乳分流兩個(gè)問題。從今年的預(yù)期來(lái)看，海南交割品的產(chǎn)量預(yù)估占總數(shù)的30%左右，雖然說不是大頭但屬于今年的邊際變量。由于近期海南熱帶風(fēng)暴的影響，海南原料價(jià)格大幅上漲至14元以上，民營(yíng)搶夠原料價(jià)格高達(dá)14.6左右，國(guó)營(yíng)略低，交01盤面沒有利潤(rùn)，但該情況屬于短期現(xiàn)象，后市預(yù)計(jì)海南天氣好轉(zhuǎn)，關(guān)注原料下跌打開利潤(rùn)的情況。若利潤(rùn)維持低位，則需要下調(diào)交割品數(shù)量的預(yù)期。

云南盤面利潤(rùn)尚可。云南物候情況良好，云南的盤面利潤(rùn)尚可。

濃乳行情并不是主要矛盾

濃乳行情并不是主要矛盾。濃乳的主產(chǎn)區(qū)主要是泰國(guó)、海南以及越南，而前期該地區(qū)降雨都偏多且影響出膠量，原料價(jià)格都出現(xiàn)了明顯的漲幅。但無(wú)論是泰國(guó)還是越南，膠水都沒有領(lǐng)漲杯膠，甚至越南出現(xiàn)杯膠價(jià)格與膠水倒掛現(xiàn)象，因此濃乳的行情并非是主導(dǎo)行情上漲的因素，更多是成本抬高之后的被動(dòng)上漲。

國(guó)內(nèi)濃乳相對(duì)泰國(guó)偏強(qiáng)。從不同產(chǎn)區(qū)的價(jià)差來(lái)看，國(guó)內(nèi)濃乳的價(jià)格漲幅高于泰國(guó)濃乳，主要邏輯是海南的成本支撐更強(qiáng)，海南濃乳已經(jīng)沒有利潤(rùn)而泰國(guó)加工出口濃乳的利潤(rùn)仍然是存在的。

TOCOM出現(xiàn)博弈行情

TOCOM近月出現(xiàn)博弈行情

TOCOM近月出現(xiàn)博弈行情。TOCOM近月明顯走強(qiáng)，12月合約價(jià)格達(dá)到272日元/KG，折1800美元/噸以上，主要邏輯前期周報(bào)也提到過，一是本身估值偏低，二是庫(kù)容等問題容易發(fā)生擠倉(cāng)行情。

TOCOM漲幅大于現(xiàn)貨端。從當(dāng)前的價(jià)格來(lái)看TOCOM明顯高估，海外報(bào)價(jià)在1700多美元/噸左右，TOCOM漲幅明顯大于現(xiàn)貨端。

期貨價(jià)格突破前高

期貨價(jià)格再次沖高

10月16日RU主力收盤價(jià)為14750元/噸，較上周上漲740元/噸，環(huán)比上漲5.28%。

NR主力收盤價(jià)為11335元/噸，較上周上漲760元/噸，環(huán)比上漲7.19%。

RU-NR為3415元/噸，較上周下跌20元/噸。

淺色橡膠跟漲盤面

10月16日上海全乳膠價(jià)格為13450元/噸，相較上周上漲600元/噸，環(huán)比上漲4.67%。

泰國(guó)RSS3價(jià)格為14950元/噸，較上周上漲550元/噸，環(huán)比上漲3.82%。

越南3L價(jià)格為12500元/噸，較上周上漲400元/噸，環(huán)比上漲3.31%。

國(guó)產(chǎn)濃乳價(jià)格為9900元/噸，較上周上漲650元/噸，環(huán)比上漲7.03%。

深色橡膠同樣跟漲

10月16日泰國(guó)STR20價(jià)格為1550美元/噸，較上周上漲85美元/噸，環(huán)比上漲5.8%。

泰混人民幣價(jià)格為12280元/噸，較上周上漲630元/噸，環(huán)比上漲5.41%。

非標(biāo)基差擴(kuò)大

10月16日上海全乳膠-RU為-1300元/噸，較上周下跌140元/噸。

3L-RU為-2250元/噸，較上周下跌340元/噸。

泰混-RU為-2470元/噸，較上周-110元/噸。

泰標(biāo)船貨-NR為-29美元/噸，較上周下跌21美元/噸。

11-1維持弱勢(shì)，NR月差回歸C結(jié)構(gòu)

10月16日RU11-01月差為-1345元/噸，較上周下跌125元/噸。

NR連二-連三為0元/噸，較上周上漲30元/噸。（文/大地期貨研究院 原文標(biāo)題/橡膠：關(guān)注高價(jià)之下的產(chǎn)量釋放）