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觀點小結(jié)

核心觀點：中性  整體來看，前期交易泰東北上量、NR印尼倉單相對充分，后市關(guān)注泰南地區(qū)的降雨以及上量情況；從NR到期量來看，后續(xù)合約或繼續(xù)超預(yù)期，遠月可能仍有一定走弱空間。單邊觀點由偏空轉(zhuǎn)為中性震蕩，需要關(guān)注天氣驅(qū)動，驗證上游產(chǎn)量釋放。

國際橡膠輪胎廠：中性  三季度國際輪胎廠“大陸”、“固特異”繼續(xù)維持去庫。

泰國：中性偏多  11月中下旬泰南地區(qū)仍有降雨預(yù)期（比前兩年同期較少），雖然屬于季節(jié)性現(xiàn)象，但今年前期減產(chǎn)嚴(yán)重且?guī)齑嫫?，若仍有一定降雨量甚至超預(yù)期再次影響割膠量可能引發(fā)市場短期炒作。

NR：中性偏空  01到期注銷量歷史最高，后續(xù)合約或繼續(xù)超預(yù)期，NR近月弱勢已兌現(xiàn)大部分，遠月仍有一定空間。

RU：中性  RU向上的潛在驅(qū)動除了收儲之外，還需要關(guān)注RU倉單注冊的預(yù)期差。

3L：偏多  3L仍然估值偏低，越南產(chǎn)區(qū)12月份越南降雨預(yù)計略高于均值，且存在一定的濃乳分流現(xiàn)象。

三季度國際橡膠輪胎廠繼續(xù)去庫

三季度國際橡膠輪胎廠繼續(xù)去庫。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，三季度國際橡膠輪胎廠庫存繼續(xù)呈現(xiàn)去庫趨勢，其中比較具有代表性的“大陸”、“固特異”的庫存值均出現(xiàn)了比較明顯的下滑。另外，美國橡膠產(chǎn)品的庫存正在同樣呈現(xiàn)環(huán)比下滑的趨勢。

關(guān)注泰南降雨及上量情況

n關(guān)注泰南降雨及上量情況。原料端杯膠價格目前穩(wěn)定在45泰銖左右，前期上游壓低原料但收不到量，泰國東北部已經(jīng)上量而南部還未上量，上游加工處于略虧損狀態(tài)。需要關(guān)注南部降雨以及上量情況。

11月中旬泰南仍有降雨預(yù)期

11月中旬泰南仍有降雨預(yù)期。根據(jù)路透數(shù)據(jù)，11月份泰國南部降雨量接近40mm左右（比前兩年同期較少），2022、2021年11月份均出現(xiàn)了降雨影響割膠量的情況，雖然屬于季節(jié)性現(xiàn)象，但今年前期減產(chǎn)嚴(yán)重，若仍有降雨再次影響割膠量可能引發(fā)市場短期炒作。

濃乳價格下跌，泰國利潤下滑

濃乳下跌對膠水價格存在一定壓制。如上周周報所說，濃乳的起色的不可持續(xù)的，主要邏輯是炒作上游供應(yīng)問題，本周濃乳價格出現(xiàn)了明顯的回落，導(dǎo)致濃乳加工利潤的回落，或?qū)δz水價格存在一定壓制。

NR近月弱勢已兌現(xiàn)，遠月仍有空間

01到期注銷量歷史最高，后續(xù)合約或繼續(xù)超預(yù)期

01合約到期注銷量歷史最高。根據(jù)上周五公布的NR倉單到期數(shù)量，01合約到期超過1萬噸，符合我們之前觀點。根據(jù)倉單新增往后10個月左右推算，2、3月份左右仍然是倉單注銷的高峰期，后續(xù)合約注銷量有可能繼續(xù)環(huán)比增加。

NR近月弱勢已兌現(xiàn)大部分，遠月仍有空間

NR近月對泰標(biāo)弱勢已兌現(xiàn)大部分。上周NR繼續(xù)對泰標(biāo)現(xiàn)貨貼水，已經(jīng)達到60-70美金左右，按照21年三季度的情況，盤面貼水約100美金左右，目前已經(jīng)兌現(xiàn)大部分。

NR遠月相對泰標(biāo)仍有一定走弱空間。上周NR12月合約1470美元/噸，1月合約1500美元/噸左右，相比遠月泰標(biāo)貼水不夠深。

NR遠月月差反套預(yù)計仍有一定空間

NR近月月差已經(jīng)充分走弱，遠月仍有空間。月差的走勢也符合我們之前的判斷，NR連一對連二（NR12-NR01）的價差從-150繼續(xù)走弱至-200以下，已經(jīng)達到21年三季度同期水平，01-02合約月差在-120左右、02-03合約月差在-110左右，預(yù)計還有一定的走弱空間。

NR印尼倉單的消化路徑

上周五NR月差出現(xiàn)反彈。上周五NR月差出現(xiàn)了一定反彈，除近月11合約失去流動性之外，其余后續(xù)合約月差均有幾十點的反彈。從上期所公布的期轉(zhuǎn)現(xiàn)數(shù)量來看，11合約期轉(zhuǎn)現(xiàn)數(shù)量較多。

NR印尼倉單的消化路徑。NR印尼倉單的消化主要依靠盤面的貼水，消化路徑分為橡膠輪胎廠的實際需求或期現(xiàn)商的套利需求。首先橡膠輪胎廠接印尼倉單主要以降本增效為目的，主要關(guān)注相對泰標(biāo)等貼水幅度，或足夠便宜則接貨意愿增強。其次期現(xiàn)商的接貨主要關(guān)注后續(xù)月差能否覆蓋現(xiàn)貨端的持倉成本（類似RU9-1接貨），一個月持倉成本約100左右，而月差-200左右已經(jīng)給出足夠的遠月升水。

標(biāo)混價差觸及相對低位，但難說觸底

標(biāo)混價差難說觸底。隨著NR下跌，泰標(biāo)價格已經(jīng)貼水混合，目前已經(jīng)觸及標(biāo)混價差的相對低位，標(biāo)混價差的再平衡可以通過上游的切換來實現(xiàn)。但據(jù)了解，目前上游切換標(biāo)膠的數(shù)量仍然不多，因此很難說標(biāo)混價差已經(jīng)到底。

標(biāo)混庫存走勢繼續(xù)劈叉。隨著前期到港的標(biāo)膠增多，區(qū)內(nèi)庫存出現(xiàn)了小幅的累庫而混合庫存持續(xù)去化，整體的深色膠庫存持續(xù)去化，說明供應(yīng)仍然偏少，只是結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。

淺色向上的潛在驅(qū)動可能在哪？

3L加工利潤較低

3L估值偏低。3L利潤仍然偏低，從估值來看，對全乳、泰混價差均偏低。越南產(chǎn)區(qū)存在一定的濃乳分流現(xiàn)象，因此需要關(guān)注3L產(chǎn)量。

越南降雨季節(jié)性趨少，但12月略高于均值

越南12月份降雨預(yù)計高于均值。從路透數(shù)據(jù)來看，越南主產(chǎn)區(qū)東南部降雨量預(yù)計呈現(xiàn)季節(jié)性減少趨勢，而根據(jù)NOAA預(yù)測，12月份越南降雨將略高于均值。越南、泰南地區(qū)均是膠水生產(chǎn)區(qū)域，后續(xù)降雨情況對RU的潛在驅(qū)動較為重要。

關(guān)注RU倉單數(shù)量的預(yù)期差

收儲傳言再起。上周收儲傳言再起，RU迅速拉漲，RU01-NR01價差拉開至3600左右。

關(guān)注RU倉單數(shù)量的預(yù)期差。RU向上的潛在驅(qū)動除了收儲之外，還需要關(guān)注RU倉單注冊的預(yù)期差。目前云南交割01存在一定利潤、而海南沒有利潤，市場預(yù)估的倉單數(shù)量并不少，但從當(dāng)前的新增倉單量來看倉單新增數(shù)量偏慢，需要關(guān)注預(yù)期差。

內(nèi)外價差大幅收窄

內(nèi)外價差大幅收窄。標(biāo)膠內(nèi)外價差出現(xiàn)了明顯的劈叉行情，與之前周報判斷相符。首先是因為國內(nèi)的NR被國內(nèi)需求量較少的印尼現(xiàn)貨所定價，其次是因為上周內(nèi)SICOM近月走強成B結(jié)構(gòu)。另外，SICOM走強對NR頂部具有一定的抬升作用，主要是印尼膠的銷售路徑問題。

NR繼續(xù)下跌，RUNR小幅擴大

NR下跌，RUNR擴大

11月10日RU主力收盤價為14355元/噸，較上周上漲110元/噸，環(huán)比上漲0.77%。

NR主力收盤價為10760元/噸，較上周下跌75元/噸，環(huán)比下跌0.69%。

RU-NR為3595元/噸，較上周上漲185元/噸。

濃乳價格下跌幅度較大

11月10日上海全乳膠價格為13075元/噸，相較上周上漲75元/噸，環(huán)比上漲0.58%。

泰國RSS3價格為14750元/噸，較上周上漲100元/噸，環(huán)比上漲0.68%。

越南3L價格為12350元/噸，較上周持平。

國產(chǎn)濃乳價格為9350元/噸，較上周下跌250元/噸，環(huán)比下跌2.6%。

船貨價格小幅上漲

11月10日泰國STR20價格為1515美元/噸，較上周上漲10美元/噸，環(huán)比上漲0.66%。

泰混人民幣價格為12140元/噸，較上周上漲60元/噸，環(huán)比上漲0.5%。

NR基差普遍走強

11月10日上海全乳膠-RU為-1280元/噸，較上周下跌35元/噸。

泰混-RU為-2215元/噸，較上周下跌50元/噸。

泰標(biāo)船貨-NR為16美元/噸，較上周上漲20美元/噸。

近月月差走弱

11月10日RU01-05月差為-120元/噸，較上周下跌35元/噸。

NR連二-連三為-135元/噸，較上周下跌40元/噸。（文/大地期貨研究院 原文標(biāo)題/橡膠：天氣驅(qū)動，驗證產(chǎn)量）

中國天然橡膠月度平衡表