報告要點
因收儲輪儲預期看多，因需求差做基差空配，兩者都有一定的勝率。
我們偏需求側。思路謹慎偏空。
中期來看，我們仍然看好全乳膠升水的壓縮。
升水壓縮完畢后，我們對膠價態(tài)度積極，靜待花開。
20240307文章：三月對橡膠的預示：空頭月
2011-2020年的十年歷史告訴我們：橡膠在三月，空比多好。
站在2024年3月初的時點，
橡膠基本面的可能要點：
空方：
泰國的原料偏緊，已經是5年的高價區(qū)間，利好釋放比較充分。反向風險不小。
國內全乳即將開割。價格明顯反彈后，供應預期可能轉向上升。
非洲等產區(qū)供應高增速預期。
下游重卡替換消費一般，輪胎出口利好持續(xù)比較久，一旦出口利好不及預期，需求預期將轉弱。
多方：
泰國天氣延續(xù)，原料價格繼續(xù)高企，甚至創(chuàng)新高。
中國需求2024年可能超預期。
海外需求延續(xù)比較高的景氣度。
央行貨幣政策轉向寬松。
膠價屬于“低估品種”、“尚未大漲品種”，賠率高。
從基本面要點來看，我們判斷，空比多好。
對3月行情的復盤和回顧
從對錯論視角來看，3月我們看錯。
我們看跌，市場曾大漲。橡膠月均價也未下跌。
3月，膠價或因天氣擔憂和收儲輪儲的預期，價格大漲又回落。
我們可能的失誤、不足或沒充分估計的因素：
收儲輪儲預期。影響比較大。主要困難在于這個事件發(fā)生在哪一個時間段，進展如何，比較難提前判斷。比較好的應對方式是假設如果事情發(fā)生后，考慮如何應對，做好幾種預案。
天氣利多因素。我們3月初認為已經利好計入價格。因為1-2月NR價格已經漲了不少（10%多）。但市場涌入者認為可以或應該按照日膠漲幅的一個恰當比例來計價。
2024年3月8日-3月18日，膠價快速大幅上漲。
需求論沒有被認可。
天氣論被認可。
按照往年的經驗，需求論被認可的場景多。天氣論被認可的場景少。這次不一樣。
市場短期是投票機,長期是稱重器。
從投票器角度來看，
天氣因素很快地兌現(xiàn)，很快地離場。一哄而上，一哄而散?？赡苓€會反復。
收儲輪儲預期仍然在。影響比較大，但缺乏官方新聞，難以明確和量化。
3月18日，膠價罕見漲停。
上漲原因或因多種因素共振。
主因或是泰國天氣干旱，原料價格高，現(xiàn)貨堅挺。
按照日膠漲幅，滬膠有巨大的補漲空間。
價格穩(wěn)步上揚，持倉量溫和放大，技術面看漲，技術派涌入。
橡膠作為農產品，異常的天氣確實對供應有利多的影響。
回顧往年厄爾尼諾現(xiàn)象對膠價的影響，雖然利多，影響比較溫和。這或是我們犯錯的原因。
難點在于，天氣的影響結果延遲比較多，影響力需要以比較長的時間周期，比如數(shù)個月和季度考量。
而價格的變動，可能在1-2個月之間發(fā)生劇烈波動，然后又恢復平靜。
2016年的橡膠大漲，原因之一就是大洪水造成割膠工作的中斷，直接影響了供應。
但3月橡膠樹在泰國停割季，本身就是低產時間。影響多少供應難以準確評估。
以往的干旱天氣出現(xiàn)頻率高，有溫和的利多。影響不是很明確。
3月25日，按照東方財富網的新聞，拋儲預期落地。拋儲6萬噸。
相當于后期會收儲6萬噸。或更多。
3月25日當晚，膠價上漲200多元。
上漲幅度中規(guī)中矩。
市場的收儲輪儲預期沒有確切新聞?？尚哦却嬉?。說不清。
天氣高溫導致市場預期農產品減產預期
很少談論天氣，因為發(fā)現(xiàn)確實不懂。
主要是因為天氣不確定性高，而且難以說清楚對具體事物的影響。
我們嘗試請教了橡膠多頭。他們看多的主要理由是看多天氣對農產品整體利多。
多頭展示的從網絡收集到數(shù)據和事實有：
世界氣象組織宣布“2023年是有記錄以來人類歷史上最熱的一年”。
2024年3月19日，世界氣象組織在日內瓦發(fā)布了《2023年全球氣候狀況報告》。根據這份報告，2023年全球溫室氣體濃度、地表溫度、海洋熱量和酸化程度、海平面上升幅度、南極海冰面積和冰川消融面積等多項氣候變化指標，均創(chuàng)下新的紀錄。
報告稱，2023年是有記錄以來最熱一年，全球近地表平均溫度比工業(yè)化前水平高出約1.45攝氏度；2023年6月到12月，每個月的溫度都創(chuàng)下了該月的最高紀錄。而過去十年，則是有記錄以來最熱的十年。
2023年全球海洋溫度也達到了65年來的最高水平，超過90%的海洋在這一年中經歷了熱浪的侵襲，重要的生態(tài)系統(tǒng)和食物系統(tǒng)受到損害。南極海冰范圍達到有記錄以來的最小面積，其年度最大值比前一記錄年度的數(shù)據低100萬平方公里。
受到海洋持續(xù)變暖以及冰川和冰蓋融化的影響，全球平均海平面在2023年達到自1993年有衛(wèi)星記錄以來的最高值；而在過去十年當中，全球平均海平面的上升速度是衛(wèi)星記錄第一個十年(1993年~2002年)的兩倍多。
報告指出，2023年出現(xiàn)的厄爾尼諾現(xiàn)象，以及溫室氣體濃度的持續(xù)增加，可能是造成創(chuàng)紀錄高溫的主要原因。數(shù)據顯示，2023年，全球大氣當中二氧化碳、甲烷和一氧化二氮這三種主要溫室氣體的濃度，在2022年創(chuàng)紀錄的水平基礎上繼續(xù)上升，其中二氧化碳的濃度水平比工業(yè)化前水平高50%，將熱量積聚在了大氣中。
歐盟氣候監(jiān)測機構哥白尼氣候變化服務局3月7日發(fā)布公報說，從2023年12月到2024年2月，北半球度過了有記錄以來最暖的冬季，破紀錄的高溫一直持續(xù)到3月初，世界各地創(chuàng)下了無數(shù)氣溫紀錄。
公報數(shù)據顯示，2024年2月份是有記錄以來最熱2月，全球平均地表氣溫達到13.54攝氏度，比之前最熱的2月(2016年)高出0.12攝氏度，比工業(yè)化前2月平均氣溫高出1.77攝氏度。此外，過去 12 個月的全球平均氣溫也創(chuàng)下有記錄以來新高，比工業(yè)化前水平高出 1.56 攝氏度。
2024年，本輪厄爾尼諾現(xiàn)象將進入第二個年頭，從歷史經驗來看，這通常會在未來幾個月里加劇全球變暖。英國國家氣象局此前預測，2024年全球平均地表溫度很有可能超過1.5攝氏度的關鍵升溫閾值。
世界氣象組織秘書長塞萊絲特·紹洛也表示，鑒于厄爾尼諾現(xiàn)象通常在達到峰值后對全球氣溫的影響最大，因此2024年可能會更熱。她同時警告，盡管厄爾尼諾現(xiàn)象是自然發(fā)生的，但長期氣候變化正在升級，而這無疑是由人類活動造成的。
還有一些泰國天氣干旱高溫的零散消息，因為瑣碎且不直觀，沒有一一列舉。
中國的天氣數(shù)據也是偏向氣溫持續(xù)上升的。
中國天氣網聯(lián)合國家氣候中心公布一組分析調查，梳理我國1951至2023年氣溫大數(shù)據，深入解讀了“73年間我國冷暖之變”。其中，2023年，我國平均氣溫達到10.7℃，刷新了2021年才創(chuàng)下的最暖紀錄，成為新的“史上最熱年”。從1951年至2023年逐年平均氣溫的演變也可以看出，我國變暖趨勢明顯，尤其是21世紀以來氣溫顯著上升。73年來最熱的三個年份，正是剛剛過去的三年，也就是2021年、2022年、2023年。
我國氣候中心數(shù)據顯示，2023年為全球有氣象記錄以來的最暖年份，打破最暖紀錄，較上一個高溫紀錄年（2016年）偏高0.14℃，且6至12月全球平均溫度已連續(xù)突破同期歷史極值。
國家氣候中心監(jiān)測顯示：
2023年全球表面平均溫度較工業(yè)化前水平（1850-1900年平均值）高出1.42℃，較1991-2020年（氣候基準期）平均值偏高0.53℃。
2023年6月23日數(shù)據顯示，國家氣象中心的監(jiān)測數(shù)據，2023年6月以來（截止到2023年6月22日），全國共有183個國家氣象站日最高氣溫突破月極值，46站突破歷史極值，華北地區(qū)高溫日數(shù)6.4天，較常年同期（3.3）偏多3.1天，為1961年以來歷史第5位，僅次于1972年、1968年、2005年和2022年。
分析：
這些數(shù)據都是客觀數(shù)據和事實，長周期的歷史顯示，氣溫變高，天氣異常增多。利多農產品。
我承認看到這些信息，我也認為天氣干旱高溫，可能會導致橡膠減產。
但另一方面，我也不由地想到3個問題，我一直難以找到答案：
過去4年氣溫一直在創(chuàng)新高，為什么過去幾年膠價沒漲反跌呢？同一個理由，難以理解2020-2023年是利空，到了2024年就變成利多。難不成是量變到質變？
為什么是2024年不是2023或者2025年，天氣擔憂就會讓橡膠供應減少，膠價上漲呢？
據說世界上有4種比較主要的天氣模型，但對于比較長周期的天氣預測準確性難以明確。基于此，難道就能提前預測2024年天氣對橡膠供應是減產？或者對膠價影響偏利多？
基于此，我對天氣因素的影響如何，因為提前期比較長，目前看，既不能判斷為多，也不能判斷為空，偏向于判斷為不確定，待觀察?？赡苓@樣相對比較合理。
需求差
2023年，因為人民幣走軟，輪胎公司出口競爭力變強，出口還是高增速。
但2024年，能否繼續(xù)延續(xù)這種對橡膠需求？
如果需求走軟，帶來的的價格支撐有多久？
結論不太確定。
乳膠的下游需求展望偏空
對于乳膠下游來看，疫情影響遠去，手套需求下滑?？词痔椎纳鲜泄灸陥缶鸵荒苛巳?。
乳膠漆主要用于地產。下游展望偏空。
乳膠枕頭和乳膠床墊和地產結合比較緊密，下游展望偏空。
淺色膠下游并不景氣
非輪胎制品行業(yè)主要包括膠管，膠帶，傳送帶，鞋材。前3者需求展望偏空。
3L對泰國標膠的價差，維持在歷史上偏低的位置。
這暗示著市場對淺色膠需求，至少不那么強勁。
全乳膠升水可能會維持較長時間堅挺
由于收儲市場預期，全乳膠升水可能會維持較長時間。
從產業(yè)鏈來看，輪胎產業(yè)不買貴貨。升水的回歸邏輯并未變化。
但如果收儲發(fā)生，會導致階段性緊缺，導致升水回歸的時間推遲。
從輪胎下游來看，需求一般，供應充分，并沒有買高升水的原料的動力。
SVR3L膠和SVR10對國內的全乳膠，10號膠有替代作用。
從越南出口數(shù)據來看，產業(yè)無疑已經在逐步替代。
越南的淺色膠和東南亞的標膠20號膠對全乳膠均有替代，均形成壓力。
如果產業(yè)不消費高升水的貨物，那么目前的高升水遲早無法維系。
但從移倉換月的角度來看，產業(yè)可以通過移倉收益來賺錢，雖然回歸事件延長，但回歸仍然是大概率事件。
按照我們的理解，整體維持比較高的升水，將導致產業(yè)可以獲得穩(wěn)定的套利空間。但套利運行的主邏輯并沒有變。
對橡膠膠價的看法
我們感覺膠價進入混沌期。
既有收儲輪儲的預期利多，有隱含的天氣偏多，又有需求的疲軟偏空。
確定性高的方向難判斷。
由于我們還是更加偏向需求側，我們的思路仍然是謹慎偏空。
中期來看，我們仍然看好全乳膠升水的壓縮。
RU的遠期升水并不合理。
建議買現(xiàn)貨或NR主力，賣RU2409/RU2501。
升水壓縮完畢后，風險釋放，我們對膠價態(tài)度積極，靜待花開。（文/五礦期貨微服務 作者/張正華 原文標題/橡膠：3月回顧和4月展望）
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