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導(dǎo)讀

李海國：四川尚誠嘉實(shí)業(yè)有限公司總經(jīng)理，中國天然橡膠協(xié)會常務(wù)理事，深耕橡膠產(chǎn)業(yè)十余年，有豐富的產(chǎn)業(yè)知識及期現(xiàn)交易實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。

核心觀點(diǎn)：2023年全球橡膠是處于去庫存的過程。泰國、印尼都是大幅減產(chǎn)，非洲正處在產(chǎn)能釋放期（科特迪瓦增產(chǎn)）。全球總體處在減產(chǎn)的狀態(tài)，非洲的增產(chǎn)和印尼的減產(chǎn)基本上形成對沖，剩下泰國的產(chǎn)量就比較關(guān)鍵。目前泰國是全球天然橡膠供需缺口的調(diào)節(jié)器，是天然橡膠定價(jià)的基準(zhǔn)。

正文

本文來自于03.24晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于橡膠的分享內(nèi)容。

1、橡膠基本面情況概述

全球庫存：2023年全球橡膠是處于去庫存的過程。泰國、印尼都是大幅減產(chǎn)，非洲正處在產(chǎn)能釋放期（科特迪瓦增產(chǎn)）。全球總體處在減產(chǎn)的狀態(tài)，非洲的增產(chǎn)和印尼的減產(chǎn)基本上形成對沖，剩下泰國的產(chǎn)量就比較關(guān)鍵。目前泰國是全球天然橡膠供需缺口的調(diào)節(jié)器，是天然橡膠定價(jià)的基準(zhǔn)。

數(shù)據(jù)跟蹤，這兩年泰國、印尼、馬來、越南、柬埔寨、緬甸、老撾這些主產(chǎn)國的庫存去化比較快，中國庫存相對有一些增加，但是歐美地區(qū)的庫存仍然是處于去庫狀態(tài)，所以整個(gè)上下游各個(gè)環(huán)節(jié)都是處于去庫中。

2024年，庫存的釋放空間相對有限，我們預(yù)判2024年全球天然橡膠應(yīng)該是處于產(chǎn)銷緊平衡的狀態(tài)。產(chǎn)量上，預(yù)計(jì)比2023年有所增長，主要來自泰國的產(chǎn)量回升。

加工利潤：2022年三季度起，上游（主要泰國）加工利潤持續(xù)下滑至大幅虧損，目前加工虧損較高，最高時(shí)年虧損190~200美金。去年國內(nèi)全乳膠有一定的加工利潤，但是杯膠是沒有什么利潤，去年越南的加工也是虧損狀態(tài)，非洲也從300美金/噸的加工利潤降到幾十美金/噸，總體上游的加工利潤下降非常嚴(yán)重。

下游（輪胎廠）加工利潤經(jīng)過一年半的修復(fù)，2023年3季度達(dá)到歷史高位；產(chǎn)業(yè)鏈利潤“頭輕腳重”，所以，有漲價(jià)修復(fù)上下游利潤空間的機(jī)會。

國內(nèi)庫存：從全球的結(jié)構(gòu)庫存轉(zhuǎn)移以及價(jià)差結(jié)構(gòu)來看，目前中國是消費(fèi)量最大的國家，同時(shí)也是目前全球橡膠價(jià)格最低的地方。中國的中游貿(mào)易商承接了之前全球過剩的量，經(jīng)過前幾年累庫去庫再累庫的過程，目前港口庫存仍處于偏高位置，還有50多萬噸的狀態(tài)。

2、全球天然橡膠供需情況

產(chǎn)量來看，2023年，全球橡膠總產(chǎn)量是1457萬噸，同比2022年減少4.5%，總共的數(shù)量的話是減少了70萬噸。減產(chǎn)的原因，一個(gè)是天氣因素，去年主產(chǎn)區(qū)經(jīng)歷厄爾尼諾高溫天氣的影響，尤其是泰國南部。另一個(gè)是膠林本身的因素，比如說印尼減產(chǎn)是因?yàn)槟z林被棕櫚、榴蓮等品種替代，還有泰國南部一些膠樹老化以及缺乏養(yǎng)護(hù)，導(dǎo)致膠林單畝產(chǎn)量降低。

目前泰國杯膠價(jià)格維持在57~58銖，膠水70多銖，白片90多銖，在原料價(jià)格較高狀態(tài)下，需要驗(yàn)證是否會刺激產(chǎn)量大量釋放。這對后期行情比較關(guān)鍵，如果這么高的原料價(jià)格仍然刺激不出來產(chǎn)量，那么就說明并不是因?yàn)榈蛢r(jià)抑制產(chǎn)能，而是膠林自身出現(xiàn)了問題，那么供需的拐點(diǎn)可能真的會到來。

出口數(shù)據(jù)來看，可以非常明顯地看到馬來、印尼的出口在持續(xù)減少，科特迪瓦是因?yàn)樘幱诋a(chǎn)能釋放期，出口在持續(xù)增加，越南的出口增速是在下滑，泰國的出口變動影響全球天膠的供應(yīng)，它仍然是決定全球天膠價(jià)格的基準(zhǔn)。

加工利潤來看，泰國市場的原料價(jià)格從去年8月份開始出現(xiàn)快速上漲。加工利潤出現(xiàn)快速下滑。但實(shí)際上銷往中國的價(jià)格上并沒有發(fā)生比較明顯的變化，現(xiàn)貨價(jià)格并沒有出現(xiàn)明顯的變化，真正的成本基本上在1700美金附近徘徊，國內(nèi)仍然倒掛150美金左右。

今年1、2月份上游原料價(jià)格漲幅更加夸張，加工利潤大幅虧損。

庫存來看，2022年年底的原料價(jià)格相對比較低，加工利潤表現(xiàn)還不錯(cuò)，所以出口表現(xiàn)也不錯(cuò)。在這種情況下，上游基本上沒有累庫。2023年10~12月，在原料價(jià)格高的狀態(tài)下，泰國工廠仍然沒有原料和成品的累庫，塊狀膠的庫存數(shù)據(jù)達(dá)到了歷史低位。

進(jìn)入2024年，1月份泰國的出口數(shù)據(jù)下滑非常嚴(yán)重，同比下滑26%，出口到中國的數(shù)據(jù)同比下滑40%，泰國國內(nèi)的結(jié)轉(zhuǎn)庫存在增加，與輪胎廠使用量變多有一定的關(guān)系。

2月份，仍然是下滑9%左右，直接反映了目前上游的加工虧損比較嚴(yán)重的問題。從貿(mào)易端體現(xiàn)比較明顯的就是海外退船期的回購，包括海外工廠在國內(nèi)的貿(mào)易商買貨。

根據(jù)上下游的利潤平衡，我們認(rèn)為泰國杯膠價(jià)格在50株以上是比較合理的。

輪胎廠：2023年海外輪胎廠也是處于持續(xù)去庫存的狀態(tài)。輪胎的下游需求量是相對比較穩(wěn)定且持續(xù)的狀態(tài)。從輪胎廠的利潤數(shù)據(jù)也可以看到，國內(nèi)輪胎廠整體利潤比較高。

從2022年開始，中國的上市輪胎企業(yè)開始擴(kuò)產(chǎn)能，營業(yè)額的抬升是非常明顯的，那么這是不是消費(fèi)降級所帶來的影響呢？我覺得肯定是有的，比如國產(chǎn)半鋼胎售價(jià)在40-50美金，而海外售價(jià)200-300美金，價(jià)格差距還是比較大的，歐洲在轉(zhuǎn)向使用中國輪胎。

目前國內(nèi)的輪胎廠半鋼的開工負(fù)荷這周仍然在小幅上升，但是成品庫存并不高，全鋼雖然沒有半鋼胎這么火爆，但仍然處在相對比較穩(wěn)健的水平。有部分輪胎廠的半鋼庫存略高，可能會高到45天、48天，但是總體仍然在健康的狀態(tài)。

雖然2023年中國輪胎出口數(shù)據(jù)已經(jīng)在非常高的狀態(tài)，但是2024年一、二月份出

口累計(jì)同比在持續(xù)增加，尤其半鋼同比增加16.63%。在歐美高開工、去庫存的

情況下，中國出口仍然這么高，說明需求并不差。

截止2月份，全球整體的配套輪胎以及替換輪胎消費(fèi)都是屬于增長的狀態(tài)，預(yù)期2024年全球輪胎消費(fèi)會保持勻速增長。

中游庫存：全球最大的天然橡膠庫存港口是青島的港口，自2022年開始去庫后，過剩產(chǎn)能集中到國內(nèi)青島庫存，當(dāng)前中國青島庫存處在季節(jié)性高位，預(yù)計(jì)2024年將是青島庫存去庫的一年。不能單純的去看庫存的增加和減少，而是需要去看背后的原因。（文/牛錢網(wǎng) 作者/李海國 原文標(biāo)題/橡膠：車賣得那么好，也該我們賺點(diǎn)了吧(╥﹏╥)）