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核心觀點

上漲的原因是現(xiàn)實端極強、而弱預(yù)期遲遲沒有兌現(xiàn)。

近兩周較為關(guān)鍵，是驗證膠水季節(jié)性的時間點。

盤中內(nèi)外價差修復，上游出貨積極性顯著提高，但深色橡膠現(xiàn)貨預(yù)計仍然維持偏緊。

對于資金而言，RU的想象空間或許相比NR更大。

上漲原因

現(xiàn)實太強、預(yù)期偏弱不兌現(xiàn)。本次上漲受到現(xiàn)實和預(yù)期的雙重助力，首先現(xiàn)貨端近月混合出現(xiàn)逼空現(xiàn)象，現(xiàn)貨出現(xiàn)BACK結(jié)構(gòu)，其次還有3L等一系列傳言，根本原因一是到港量太少、而出庫量并不少，深色橡膠被真實需求承接，而不是貿(mào)易周轉(zhuǎn)需求，二是基差沒有明顯收窄的情況下，現(xiàn)貨流動性被鎖定。其次，空頭的主要邏輯是預(yù)期上量之后原料會下跌，但仍然沒有兌現(xiàn)，甚至原料價格上漲速度都沒有減緩，如此反季節(jié)性的趨勢讓市場懷疑今年泰國產(chǎn)量是否再次出現(xiàn)減產(chǎn)。

第一，想要解決深色橡膠近月流動性問題，無非就是價格上漲到上游開始拋近月貨物，或者國內(nèi)貿(mào)易商認為基差到位之后釋放流動性。而且，三季度的到港或許會進一步的減少，近月流動性的矛盾可能會更加明顯，而非是緩解。

從持倉量來看，這波上漲的過程中伴隨著持倉量的下降，和增倉上漲的一般認知不同。我們猜想是隨著庫存和遠期貨物的減少，套利盤的籌碼減少，盤面上天然套保的空頭持倉持續(xù)下降，導致盤面空頭力量不足。

第二，歷史上來看膠水的拐點是5月底、6月初（就算是2016年，5月份膠水都有一輪下跌；2017年膠水最高達到90泰銖左右），目前正好是在這個時間點。如果出現(xiàn)持續(xù)反季節(jié)性現(xiàn)象，膠水今年維持高位不再下跌，一定是出現(xiàn)往年沒有的現(xiàn)象：一是泰南供應(yīng)問題，可能是種植面積的減少、單產(chǎn)的下滑，割膠積極性沒問題，二是可能受到EUDR的影響而進行的囤貨行為。

怎么看當前的價格？

深色橡膠近月預(yù)計仍然維持偏緊。首先，單從深色橡膠的利潤角度來看，原料按照61泰銖計算，折算成本是1896，上游賣1800-1810還是虧損，當然出售庫存膠不一定是虧損的。其次，今日盤中內(nèi)外價差被修復，給出泰標、印標的交割NR利潤，上游出貨積極性顯著提高，主要出售7月裝、8月裝船貨，一定程度上緩解遠月的庫存矛盾，但對于六、七月份來說或許庫存仍然是去庫為主。

印尼橡膠是NR頂部的邏輯目前仍然有效。主要是印尼橡膠屬于對國內(nèi)的額外供應(yīng)量、且在國內(nèi)消化緩慢，且目前印尼仍然是高產(chǎn)期。對于目前的NR來看，雖然庫存維持高位，但是NR07合約沒有印尼倉單注銷的影響。

對于資金而言，RU的想象空間相比NR更大。對于RU來說，還沒有達到煙片橡膠的高度、且短期無法刺激出大量的交割品，因此在資金的角度，RU向上的想象空間比NR更大，只不過臨近交割會有其他因素干擾，而當前距離09合約交割尚遠。

近期海南雨水超出預(yù)期、濃乳價格暴漲，很難說膠水的拐點很快到來，所以如果還有上漲，可能對于RU來說想象空間更大。（文/大地期貨研究院 原文標題/橡膠熱點評論：橡膠上漲的原因和展望）