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復(fù)盤：2024年3月天氣：高溫天氣數(shù)據(jù)異常，引發(fā)市場(chǎng)看多

復(fù)盤：2024年3月橡膠大漲大落

橡膠20240301-0318持續(xù)大漲。

上漲原因推測(cè)與假說：

天然橡膠RU多頭認(rèn)為：

泰國(guó)云南持續(xù)高溫天氣引發(fā)市場(chǎng)做多預(yù)期。

橡膠由于泰國(guó)處于低產(chǎn)時(shí)間，膠水偏緊，原料強(qiáng)勢(shì)，NR和煙片膠偏強(qiáng)。

日膠大漲。日膠漲幅遠(yuǎn)大于滬膠，或成為技術(shù)派做多滬膠的理由之一。

厄爾尼諾可能有助于橡膠減產(chǎn)。后續(xù)橡膠去庫(kù)或超預(yù)期。

或有國(guó)家收儲(chǔ)或者輪儲(chǔ)橡膠事件。

對(duì)比銅金屬鐵礦螺紋，糖棉花等商品，橡膠價(jià)格偏低。

天然橡膠空頭認(rèn)為：

RU升水20號(hào)膠，有不合理之處。

供應(yīng)大庫(kù)存高。需求預(yù)期差。

2024年一季度價(jià)格偏高會(huì)刺激全年大量新增供應(yīng)，減產(chǎn)或落空，增產(chǎn)可預(yù)期。

3L對(duì)泰標(biāo)泰混價(jià)格低位，說明需求弱。

另外，泰國(guó)乳膠和煙片膠價(jià)高能否順利傳導(dǎo)到中國(guó)，存在他國(guó)低價(jià)替代品的情況下，存疑。

橡膠20240321-0322大幅回落。原因或是：

市場(chǎng)預(yù)期改變，資金快進(jìn)快出。

前期多頭部分離場(chǎng)，導(dǎo)致技術(shù)圖形強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。

前期參與的技術(shù)交易派多頭，大幅離場(chǎng)，甚至反手做空。

做多天氣交易者本身不確定性高，容易轉(zhuǎn)換觀點(diǎn)。

復(fù)盤：2024年6月：高溫依舊，溫差增幅稍有回落

復(fù)盤：2024年4-5月橡膠大幅反彈，517地產(chǎn)新政

橡膠20240424-0531持續(xù)大漲。

上漲原因推測(cè)與假說：

5月17日， 517地產(chǎn)新政和各省的相關(guān)政策

5月13日，23省市發(fā)文，卡車市場(chǎng)將掀起新一輪換車潮。

天然橡膠RU多頭認(rèn)為：

中國(guó)橡膠需求因?yàn)榈禺a(chǎn)新政轉(zhuǎn)向，空方因素轉(zhuǎn)多方因素。

泰國(guó)2024年可能發(fā)生減產(chǎn)。

或有國(guó)家收儲(chǔ)或者輪儲(chǔ)橡膠事件。

對(duì)比銅金屬鐵礦螺紋，糖棉花等商品，橡膠價(jià)格偏低。

天然橡膠空頭認(rèn)為：

中國(guó)橡膠需求差，政策托底。需要重新評(píng)估。

2024年一季度價(jià)格偏高會(huì)刺激全年大量新增供應(yīng)，減產(chǎn)或落空，增產(chǎn)可預(yù)期。

RU升水20號(hào)膠，有不合理之處。

運(yùn)輸隱含溢價(jià)和卡車以舊換新利多

◆ 對(duì)供應(yīng)運(yùn)輸線的擔(dān)憂造成了短期的向上價(jià)格驅(qū)動(dòng)。

5月23日，據(jù)國(guó)防部消息，5月23日至24日，中國(guó)人民解放軍東部戰(zhàn)區(qū)組織戰(zhàn)區(qū)陸軍、海軍、空軍、火箭軍等兵力，位我國(guó)臺(tái)島周邊開展“聯(lián)合利劍—2024A”演習(xí)。

5月23日，據(jù)美國(guó)中文媒體消息，隨著地區(qū)緊張局勢(shì)的升級(jí)，美國(guó)海軍太平洋艦隊(duì)宣布，2024年的環(huán)太平洋軍事演習(xí)預(yù)計(jì)將于6月26日開始，共有29個(gè)國(guó)家參與。

影響：橡膠作為進(jìn)口高度依賴型商品，對(duì)演習(xí)造成供應(yīng)運(yùn)輸成本增加的擔(dān)心，會(huì)推高膠價(jià)。

◆ 24年5月13日的重卡以舊換新也是膠價(jià)重要的利多。

5月13日，23省市發(fā)文，卡車市場(chǎng)將掀起新一輪換車潮。

隨著國(guó)家層面和地方層面相繼出臺(tái)“以舊換新”促汽車消費(fèi)政策，貨車行業(yè)或?qū)⒂瓉硇乱惠喌摹皳Q車”熱潮。3月13日，國(guó)務(wù)院正式印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，明確提出對(duì)交通運(yùn)輸設(shè)備和老舊農(nóng)業(yè)機(jī)械的更新給予支持。在國(guó)務(wù)院政策的引領(lǐng)下，全國(guó)各個(gè)省份迅速響應(yīng)，結(jié)合本地實(shí)際情況出臺(tái)了相應(yīng)的“以舊換新行動(dòng)方案”。目前，北京、上海、江蘇、河北、浙江、山東、山西等23個(gè)省市已發(fā)文，快馬加鞭推動(dòng)更新?lián)Q新行動(dòng)“落地”。

比較：橡膠走勢(shì)與我們年初觀點(diǎn)的2點(diǎn)差異

◆ 我們預(yù)期： 按照過去5-10年的規(guī)律， RU對(duì)NR的升水，大概率會(huì)壓縮。

結(jié)果：市場(chǎng)對(duì)橡膠收儲(chǔ)預(yù)期（2024年3月到4月之間）影響了升水壓縮的幅度。

雖然有所壓縮，但壓縮幅度降低。且3-4月間有一次升水回升再壓縮的波動(dòng)。

主要影響因素：22萬(wàn)噸倉(cāng)單，市場(chǎng)預(yù)期國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)7-10萬(wàn)噸或更多。

剩余10萬(wàn)多噸左右倉(cāng)單。

 因此，升水幅度的壓力大幅度降低。

我們預(yù)期：中國(guó)輪胎需求弱。導(dǎo)致膠價(jià)2-4月規(guī)律性和季節(jié)性下跌。

結(jié)果：3月因?yàn)樘﹪?guó)和云南天氣預(yù)期減產(chǎn)而上漲，后跌回。

5月因?yàn)槎嗍》莸禺a(chǎn)放松，517地產(chǎn)新政，導(dǎo)致中國(guó)需求預(yù)期轉(zhuǎn)向。大漲。

主要影響因素：地產(chǎn)預(yù)期托底，價(jià)格下調(diào)空間有限。多方主動(dòng)權(quán)上升。

地產(chǎn)利好的傳到和落實(shí)，需要持續(xù)跟蹤和觀察。

主要影響因素：地產(chǎn)預(yù)期托底，價(jià)格下調(diào)空間有限。多方主動(dòng)權(quán)上升。

地產(chǎn)利好的傳到和落實(shí)，需要持續(xù)跟蹤和觀察。

2024年上半年的橡膠走勢(shì)，超出我們的年初預(yù)期。行情主線體現(xiàn)為預(yù)期驅(qū)動(dòng)（天氣，政策）

形勢(shì)比人強(qiáng)：

與其固守往年的規(guī)律，看后視鏡向前開車，刻舟求劍，

不如勤勉謹(jǐn)慎，時(shí)刻保持警覺和視角開放。

事實(shí)，市場(chǎng)預(yù)期，自己的觀點(diǎn)，偏好，和行動(dòng)，可以互有不同。

政策預(yù)期和觀點(diǎn)不同，可理解。市場(chǎng)預(yù)期和觀點(diǎn)不同，可以不參與。

保持靈活性。

平衡表的啟示：預(yù)期在變化

◆ 種植面積的增加高峰已過。

◆ 年產(chǎn)量持平。

◆ 橡膠產(chǎn)量下降的預(yù)期開始。

◆ 由于2023年的橡膠出口數(shù)據(jù)下降。出口下降的市場(chǎng)預(yù)期分歧較大。

橡膠總種植面積出現(xiàn)降低

◆ 關(guān)注泰國(guó)越南，中國(guó)膠農(nóng)總種植面積增加值。

◆ 面積的單位為萬(wàn)公頃，下同。

◆ 數(shù)據(jù)來源均來源于WIND，下同。

開割面積增加高峰已過,出現(xiàn)同比減少

◆ 關(guān)注泰國(guó)柬埔寨，越南的開割面積和產(chǎn)量。

◆ 馬來，印度，中國(guó)，開割面積比例低，關(guān)注其增產(chǎn)潛力。

◆ 面積的單位為萬(wàn)公頃，下同。

開割面積

◆ 馬來，印度，中國(guó)，開割面積比例低，增產(chǎn)潛力相對(duì)比較高。

重種面積

◆ 膠農(nóng)重種面積增加均不明顯。

◆ 面積的單位為萬(wàn)公頃，下同。

重種面積比例

◆ 膠農(nóng)重種面積增加比例均不明顯。

新種面積

◆ 近年來，新種面積比例比較小。面積的單位為萬(wàn)公頃，下同。

全球增產(chǎn)的主要國(guó)家是越南和科特迪瓦。

◆ 越南和科特迪瓦的橡膠成本在橡膠主產(chǎn)國(guó)里面人力成本屬于最低的國(guó)家。

◆ 科特迪瓦單產(chǎn) 1.8噸橡膠/公頃，越南1.6噸橡膠/公頃。科特迪瓦橡膠的人力單位成本比越南更低。

◆ 從人力成本看，橡膠產(chǎn)量增量關(guān)注柬埔寨，科特迪瓦和越南，人力成本低，新種樹開割。對(duì)低價(jià)格忍受度更高。

◆ 越南的橡膠出口，包括了周邊柬埔寨老撾等國(guó)的橡膠原料加工后的成品。反映的是周邊國(guó)家的增產(chǎn)潛力。

平衡表邊際預(yù)期：關(guān)鍵你選擇怎么看？

從本文附錄的平衡表數(shù)據(jù)，我們可以看到：

◆ 選擇看產(chǎn)量，那么邊際變化小到可忽略。利多可忽略。

◆ 選擇看出口，那么邊際變化非常大，利多非常大。

探討：看出口利多的可能問題在于：

賽輪通用等公司在泰國(guó)越南設(shè)廠。

原本出口到中國(guó)的橡膠，可以在泰國(guó)越南生產(chǎn)后直接出口。

將不是利多的信息，看作是利多?；蚴怯悬c(diǎn)虛假的利多。

產(chǎn)量沒明顯減少。

出口大量減少的問題也不是橡膠減產(chǎn)，而是輪胎廠異地設(shè)廠。

其次，疫情后中國(guó)手套工廠減少手套原料膠乳進(jìn)口，

導(dǎo)致了泰國(guó)橡膠出口數(shù)據(jù)大減。與橡膠減產(chǎn)關(guān)系較小。

我們認(rèn)為，這或是三月大漲后快速回落的一個(gè)原因。

2024年下半年橡膠行情驅(qū)動(dòng)因素

◆ 天然橡膠RU多方因素：

泰國(guó)因?yàn)槔崮忍鞖猓ǘ皇嵌驙柲嶂Z），導(dǎo)致減產(chǎn)。（2016年橡膠大漲的最直接驅(qū)動(dòng)）

東南亞出現(xiàn)多國(guó)明顯減產(chǎn)（比如其他農(nóng)作物收益好導(dǎo)致的橡膠割膠工減少）。

橡膠交易所庫(kù)存低，加上漲價(jià)預(yù)期下，社會(huì)補(bǔ)庫(kù)需求大幅增加。

或有國(guó)家收儲(chǔ)或者輪儲(chǔ)橡膠事件。

對(duì)比銅金屬鐵礦螺紋，糖棉花等商品，橡膠價(jià)格偏低。

季節(jié)性的倉(cāng)單注銷和停割前的供應(yīng)端囤貨增庫(kù)行動(dòng)。

◆ 天然橡膠空方因素：

RU升水20號(hào)膠，有不合理之處。

價(jià)格高，割膠積極性增加，東南亞供應(yīng)增加超預(yù)期。

整體商品的做多情緒消失

按照往年的規(guī)律，在7-9月往往會(huì)出現(xiàn)做多的良好時(shí)間點(diǎn)。

做多時(shí)間點(diǎn)大概率不發(fā)生在6月。除非6月超預(yù)期大幅下跌。

2024年下半年行情推演：三種場(chǎng)景

◆ 保守場(chǎng)景：RU對(duì)NR的升水壓縮到500-300元（嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)）/（ 1000元（較松標(biāo)準(zhǔn)）以下。全面轉(zhuǎn)多。

評(píng)價(jià)： 符合過去多年季節(jié)性規(guī)律。優(yōu)點(diǎn)是安全性比較高。

缺點(diǎn)是可能在2024年做多踏空。如果上漲行情大，會(huì)感到因小失大。

主要影響因素：22萬(wàn)噸倉(cāng)單，市場(chǎng)預(yù)期國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)7-10萬(wàn)噸或更多。剩余只有10萬(wàn)多噸左右倉(cāng)單。

 因此，升水幅度的壓力大幅度降低。

◆ 積極場(chǎng)景：7-9月，按照技術(shù)圖形（按照固定時(shí)間節(jié)奏）做多。不管升水。

評(píng)價(jià)： 缺點(diǎn)是，如果現(xiàn)實(shí)需求并未如地產(chǎn)新政5月17日的市場(chǎng)預(yù)期，價(jià)格有下跌800-1500點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

優(yōu)點(diǎn)是：緊貼市場(chǎng)，容易抓到行情。

 主要影響因素：地產(chǎn)預(yù)期托底，類似于看漲期權(quán)。多方主動(dòng)權(quán)上升。

地產(chǎn)利好的傳到和落實(shí)，需要持續(xù)跟蹤和觀察。

◆ 賣保場(chǎng)景：買現(xiàn)貨，期貨賣出保值。

◆ 評(píng)價(jià)： 缺點(diǎn)是過程需要管理好。需要堅(jiān)持的時(shí)間高于往年。

◆ 優(yōu)點(diǎn)是穩(wěn)定，收益預(yù)期不高。移倉(cāng)收益高。

◆ 供不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶選擇。

（推演可能會(huì)根據(jù)未來的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素予以實(shí)時(shí)調(diào)整，請(qǐng)參考當(dāng)時(shí)的日?qǐng)?bào)）

策略：做多的膠種選擇和合約配置

◆ NR優(yōu)于RU。NR倉(cāng)單不低，NR需要注意在主力換月前考慮盡早移倉(cāng)。

◆ RU2409較優(yōu)。RU2501其次，具備階段性爆發(fā)力。RU2509可作為防守。

◆ 如果橡膠整體較大幅度上漲，BR也會(huì)上漲。BR的流通盤小，市值彈性大。

BR的基本面亮點(diǎn)不多。產(chǎn)能增加，原料漲幅大，確定性不夠。

建議考慮（在天然橡膠上漲時(shí)間段）近月多個(gè)目標(biāo)價(jià)的看漲期權(quán)。

◆ 中國(guó)橡膠需求的扭轉(zhuǎn)尚待觀察。

在橡膠供應(yīng)的整體積極性增加的背景下，產(chǎn)量的減少量有待觀察。

◆ 因此要考慮做多的節(jié)奏，考慮商品的整體做多氛圍。

 （策略可能會(huì)根據(jù)未來的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素予以實(shí)時(shí)調(diào)整，請(qǐng)參考當(dāng)時(shí)的日?qǐng)?bào)）

2024年下半年行情推演：意外的場(chǎng)景

◆ 預(yù)期強(qiáng)烈導(dǎo)致的市場(chǎng)不達(dá)預(yù)期和反向：

供應(yīng)預(yù)期減產(chǎn)，實(shí)際上可能增產(chǎn)。比如2016年年底減產(chǎn)預(yù)期板上釘釘，2017年2月反而開始增產(chǎn)預(yù)期。

地產(chǎn)新政導(dǎo)致中國(guó)橡膠需求預(yù)期轉(zhuǎn)向，未來也有可能實(shí)際需求不達(dá)預(yù)期的情況。

評(píng)價(jià)： 市場(chǎng)預(yù)期上漲。價(jià)格已漲。但預(yù)期仍然打的比較滿。后續(xù)走勢(shì)卻可能沒有上漲（陷入震蕩），甚至下跌。

發(fā)生概率預(yù)期比較低。不是基準(zhǔn)場(chǎng)景。

2017Q1膠價(jià)走勢(shì)是預(yù)期反轉(zhuǎn)，上漲驅(qū)動(dòng)陸續(xù)證偽的案例。

復(fù)盤：2016年的橡膠大漲：2016Q1-Q3的緩慢上漲

2016年年底橡膠為什么大漲呢？

大漲的背景是2016年供給側(cè)改革，商品普漲。

2016年商品的格局是普漲。

2016年年初到2016年底，螺紋從底部1600多上漲到接近3000元左右，鐵礦從近300元漲到

600多元。黑色先漲。橡膠沒漲。

市場(chǎng)資金在做多黑色大漲后，逐步聚集到上漲幅度比較小的橡膠。

2016年1月到9月，橡膠也從10000漲到13000左右。

2016年10月，隨著橡膠倉(cāng)單注銷，中國(guó)的停割，下游的囤貨，橡膠緩慢上漲到快速上漲。

復(fù)盤：2016年的橡膠大漲：三大上漲關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)

2016年10月-2017年2月，橡膠面臨的形勢(shì)是：

合成膠高于天然橡膠成主要矛盾。（合成膠高于天然橡膠4000-6000元。丁二烯工廠2016年上半年檢修，丁二烯價(jià)格難以下降。天然橡膠要替換合成橡膠，市場(chǎng)保守預(yù)期估計(jì)20萬(wàn)噸，中性預(yù)測(cè)50萬(wàn)噸，樂觀預(yù)測(cè)100萬(wàn)噸）。

泰國(guó)洪水，導(dǎo)致大幅減產(chǎn)預(yù)期。當(dāng)時(shí)泰國(guó)發(fā)了洪水。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，洪水損害大，基本上割不了什么膠。泰國(guó)的調(diào)研反映，預(yù)期12月減產(chǎn)20萬(wàn)噸，1月減產(chǎn)10萬(wàn)噸。如果線性外推的話，如果減產(chǎn)能夠達(dá)到兩三個(gè)月，減產(chǎn)三四十萬(wàn)噸，減產(chǎn)數(shù)量非?？捎^的。

需求大好。從下游到中游的產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)庫(kù)仍然有序進(jìn)行。（證據(jù)：北京上海房?jī)r(jià)大漲，南京蘇州也跟著大漲，通脹預(yù)期高。多個(gè)中游行業(yè)均在漲價(jià)囤貨。挖掘機(jī)工作小時(shí)數(shù)上升，起重機(jī)銷售火爆，重卡銷售火爆。橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的輪胎廠開工率新高。輪胎廠輪胎捂貨不賣。部分輪胎廠工廠重卡輪胎訂單上半年排滿。輪胎貿(mào)易商不斷淡季猛漲價(jià)。）

市場(chǎng)普遍預(yù)期，2017年3-5月泰國(guó)的季節(jié)性減產(chǎn)，疊加中國(guó)需求的季節(jié)性上揚(yáng)。

橡膠2016年11月啟動(dòng)快速上漲，猛漲了近4個(gè)月，漲到22450左右。

2017年年初，去山東的中游調(diào)研的時(shí)候，當(dāng)時(shí)輪胎廠的生意好到什么程度呢？部分輪胎廠訂單排到了半年后。

可以說，當(dāng)時(shí)的做多邏輯比較合理。

復(fù)盤：2016年的橡膠大漲：邏輯合理勝率較高

可以說，當(dāng)時(shí)的做多邏輯看起來是勝率比較高，比較少瑕疵的。

首先供應(yīng)出了大問題，減產(chǎn)比較嚴(yán)重，單月減產(chǎn)量非常大，不知道什么時(shí)候能夠改善。

其次需求又特別的好。輪胎廠的需求又特別好，輪胎廠的庫(kù)存很低或者根本沒有（被囤積），訂單排到這個(gè)半年以后。輪胎廠原材料漲價(jià)，輪胎廠加油囤貨，貿(mào)易商加油囤貨。

第三是替代需求預(yù)期特別大。天然橡膠替代合成橡膠。

當(dāng)時(shí)其他的品種都已經(jīng)漲幅太大，高位不甚寒。資金尋找做多的品種，還有什么沒大漲呢？大家發(fā)現(xiàn)，橡膠沒怎么漲！市場(chǎng)上抄底的資金逐步聚集到橡膠。故事說的是一個(gè)比較完美的做多邏輯。

2017年2月15日，天膠09合約創(chuàng)出22450新高，05漲至22310。

市場(chǎng)預(yù)期：當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)主流的聲音是橡膠要漲到24000-25000元，中性預(yù)期漲到27000元，樂

觀者看到30000元以上。

整個(gè)市場(chǎng)充斥著橡膠將要繼續(xù)暴漲的激進(jìn)情緒。財(cái)富效應(yīng)也不斷放大。

警示：2017年的橡膠流暢下跌：上漲邏輯陸續(xù)證偽

上漲和做多邏輯順暢。

但市場(chǎng)變化其實(shí)較快。后續(xù)市場(chǎng)演變，上漲邏輯陸續(xù)證偽，導(dǎo)致流暢下跌。

首先，供應(yīng)出了大問題：價(jià)格高，農(nóng)民增產(chǎn)。減產(chǎn)預(yù)期變成后續(xù)增產(chǎn)，單月產(chǎn)量大。

其次需求特別的好。輪胎廠的需求預(yù)期從緊缺到持平或下降。

漲價(jià)時(shí)，輪胎廠加油囤貨，貿(mào)易商加油囤貨。跌價(jià)時(shí)，輪胎廠和貿(mào)易商拋貨。

第三是替代需求預(yù)期特別大。天然橡膠替代合成橡膠需要時(shí)間，有一個(gè)過程。

第四是丁苯橡膠順丁橡膠價(jià)格大幅下跌。替代需求預(yù)期從巨大轉(zhuǎn)向不再替代。

橡膠2016年的上漲和后續(xù)2017年的下跌。包括了完整的上漲行情和下跌行情。

上漲和下跌的邏輯演繹，也和行情基本對(duì)應(yīng)。

我們認(rèn)為，這一案例，對(duì)未來的行情的可借鑒性比較高。（文/五礦期貨微服務(wù) 作者/張正華 原文標(biāo)題/半年報(bào) | 橡膠：多方思路但關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)）