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觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：中性  整體來看，基本面與上周變化并不太大，原料基本已經(jīng)初步企穩(wěn)，短期有可能會(huì)有天氣炒作，但后市NR面臨印尼膠到期的問題需要解決，總的來說仍然維持震蕩偏弱格局，但下方空間相對(duì)有限。

產(chǎn)區(qū)：中性偏多  原料和水杯價(jià)差均止跌，天氣改善已經(jīng)不會(huì)是后市主要利空因素，而且未來兩周有可能短期受到降雨影響。

驅(qū)動(dòng)：中性  兩個(gè)顯性的驅(qū)動(dòng)指標(biāo)已經(jīng)都兌現(xiàn)，需要等待新的驅(qū)動(dòng)。

濃乳：中性  濃乳價(jià)格基本企穩(wěn)，底部在抬升，但后市濃乳或許沒有很明顯的需求爆發(fā)點(diǎn)，甚至泰國手套庫存略偏高。

庫存：中性  庫存底部或許已經(jīng)不遠(yuǎn)，但不會(huì)很快累庫。

NR：偏空  NR印尼膠的問題仍然有待價(jià)格解決。

產(chǎn)區(qū)天氣和泰國原料

泰國原料止跌

原料和價(jià)差均止跌。本周原料基本已經(jīng)止跌，水杯價(jià)差已經(jīng)持穩(wěn)，維持在5泰銖左右（圖中的泰國中央市場(chǎng)膠水價(jià)格偏高，因此水杯價(jià)差略高）。從邏輯上來說，水杯價(jià)差4泰銖以下會(huì)導(dǎo)致膠水轉(zhuǎn)換成為杯膠，因此該價(jià)差存在一定支撐，除非是濃乳價(jià)格崩盤較為嚴(yán)重，短期會(huì)把價(jià)差繼續(xù)往下打。

天氣是否還有繼續(xù)改善的空間？本次原料的下跌與天氣存在一定關(guān)系，因此天氣是否還有利空因素沒有出盡是對(duì)行情有指導(dǎo)意義。從泰國天氣來看，南部降雨已經(jīng)屬于正常范圍，對(duì)干旱有所緩解，但土壤濕度仍然略偏低。后市泰國東北預(yù)計(jì)降雨偏多，泰國南部有一定不確定性，兩個(gè)模型給出不同的降雨預(yù)測(cè)?？偠灾﹪鞖庖呀?jīng)處于相對(duì)正常范圍，天氣或許不會(huì)是主要的利空因素，而且未來兩周有可能短期受到降雨影響。

濃乳的底部抬升

濃乳的底部抬升。膠水今年并沒有繼續(xù)再下跌，其中很重要的原因是今年濃乳價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，且底部相對(duì)抬升。本來我們預(yù)計(jì)相比往年底部抬升，底部大約在9000左右，結(jié)果在10000附近就能夠企穩(wěn)。從濃乳全球平衡的角度來看，主要是因?yàn)樘﹪就翆?duì)于膠水系產(chǎn)品需求量的增加，再加上去年低庫存和其他地區(qū)的弱復(fù)蘇，導(dǎo)致濃乳今年的底部一定是抬升的。

濃乳下游的手套是否存在風(fēng)險(xiǎn)

泰國手套存在一定的庫存風(fēng)險(xiǎn)。從泰國工業(yè)指數(shù)、泰國手套企業(yè)財(cái)報(bào)來看，泰國手套庫存都處于相對(duì)偏高的位置，前期濃乳的高價(jià)或許已經(jīng)透支一部分需求。但是馬來的需求正在緩慢恢復(fù)，因此后市濃乳的價(jià)格或許沒有很明顯的爆發(fā)點(diǎn)，甚至有一定的庫存偏高的風(fēng)險(xiǎn)。

加工利潤修復(fù)以及去庫放緩

目前顯性的驅(qū)動(dòng)指標(biāo)已經(jīng)都兌現(xiàn)了

兩個(gè)顯性的驅(qū)動(dòng)指標(biāo)已經(jīng)都兌現(xiàn)了。上半年最強(qiáng)的兩個(gè)顯性驅(qū)動(dòng)指標(biāo)為內(nèi)外價(jià)差和加工利潤，本質(zhì)是上游的減產(chǎn)和海外一季度補(bǔ)庫，而目前通過國內(nèi)價(jià)格的上漲、原料價(jià)格的下跌已經(jīng)完全修復(fù)了價(jià)差，因此從邏輯上來看，下一輪趨勢(shì)上漲就需要等待下一輪驅(qū)動(dòng)，目前是在尋底的過程中。

國內(nèi)的去庫有所放緩

國內(nèi)去庫有所放緩。國內(nèi)的去庫速度有所放緩，6月份累計(jì)去庫7-8萬噸左右，環(huán)比5月份去庫放緩，而近幾年來歷史均值是去庫4萬噸，雖然是大于歷史均值，但前期的高價(jià)已經(jīng)計(jì)價(jià)，前期市場(chǎng)對(duì)于去庫預(yù)期太強(qiáng)。

庫存底部或許已經(jīng)不遠(yuǎn)，但不會(huì)很快累庫。去庫放緩主要的因素在于，一是越南膠的進(jìn)口開始增加，二是指標(biāo)開始進(jìn)入云南庫存，總的來說在季節(jié)性和加工利潤修復(fù)的同時(shí)，進(jìn)口量在逐步增加，庫存底部或許已經(jīng)不遠(yuǎn)，但要很快面臨累庫的可能性也不大。

越南今年的平衡

越南出口數(shù)量

越南出口數(shù)量同比偏少。累計(jì)同比來看，越南出口是同比偏少的，這與我們?nèi)ツ昴陥?bào)中的預(yù)期相一致，主要的原因是去年上游去庫相對(duì)較為徹底，而今年出口量一定是同比減少的，更別說新年底還未完全上量的時(shí)間段。再加上進(jìn)口柬埔寨的數(shù)量沒有明顯增加，因此截至到5月份同比減少是正常的，全年或許略少或持平。

越南本土需求的增長

越南本土需求的增長。除了供應(yīng)端的問題之外，越南的輪胎出口增速也極高，主要是輪胎產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到成本更低的地區(qū)，而越南是近兩年增速極高的地區(qū)。那么這就導(dǎo)致了本土消費(fèi)量的明顯增長，這也會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致出口量的減少。

期貨價(jià)格震蕩偏弱

期貨價(jià)格維持震蕩偏弱

7月11日RU主力收盤價(jià)為14685元/噸，較上周下跌225元/噸，環(huán)比下跌1.51%。

NR主力收盤價(jià)為12290元/噸，較上周下跌265元/噸，環(huán)比下跌2.11%。

RU-NR為2395元/噸，較上周上漲40元/噸。

淺色膠價(jià)格跟跌期貨，濃乳價(jià)格企穩(wěn)

7月11日上海全乳膠價(jià)格為14300元/噸，相較上周下跌100元/噸，環(huán)比下跌0.69%。

泰國RSS3價(jià)格為18050元/噸，較上周下跌250元/噸，環(huán)比下跌1.37%。

越南3L價(jià)格為14750元/噸，較上周下跌250元/噸，環(huán)比下跌1.67%。

國產(chǎn)濃乳價(jià)格為10200元/噸，較上周下跌100元/噸，環(huán)比下跌0.97%。

深色價(jià)格跟跌期貨

7月11日泰國STR20價(jià)格為1705美元/噸，較上周下跌25美元/噸，環(huán)比下跌1.45%。

泰混人民幣價(jià)格為14250元/噸，較上周下跌320元/噸，環(huán)比下跌2.2%。

RU基差小幅走弱

7月11日上海全乳膠-RU為-385元/噸，較上周上漲125元/噸。

泰混-RU為-435元/噸，較上周下跌95元/噸。

越南3L-RU為65元/噸，較上周下跌25元/噸。

混合-NR為250元/噸，較上周下跌18元/噸

月差維持震蕩

7月11日RU09-01月差為-1175元/噸，較上周持平。

NR連二-連三為-85元/噸，較上周下跌5元/噸。（文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標(biāo)題/橡膠：尋找新的底部和驅(qū)動(dòng)）