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觀點小結(jié)

核心觀點：中性偏多 整體來看，橡膠在宏觀利空之下逆勢上漲，最主要原因可能是主動做空力量不足、且沒有實質(zhì)性利空出現(xiàn)，交割壓力已經(jīng)部分消化，因此我們對后市持中性偏多觀點。

宏觀：中性偏空 橡膠沒有受到宏觀影響，主要原因可能一是持倉量少、主動做空力量不多，二是還沒有實質(zhì)性的利空影響價格。但系統(tǒng)性風險對膠價肯定是利空的，需要持續(xù)跟蹤一些海外指標和實際情況。

國際輪胎廠：中性 部分企業(yè)更新半年報，顯示庫存在繼續(xù)增加，利潤和收入同步好轉(zhuǎn)，預(yù)計仍然處于主動補庫的階段。理論上，緊張的宏觀環(huán)境可能會導(dǎo)致補庫意愿下降或者推遲，其錨定的是終端銷售情況，這一點需要持續(xù)關(guān)注。

印度：中性偏多 印度的進口量有所增加，可能是本土產(chǎn)量受到天氣影響。

產(chǎn)區(qū)：中性偏多 產(chǎn)區(qū)有一些擾動因素，如洪澇、病害等，有季節(jié)性因素所致。中央市場的EUDR原料成交有所增加，可能會說明EUDR采購節(jié)奏的問題。

印尼膠：中性偏空 NR10合約到期倉單數(shù)量超出市場預(yù)期，但其中可能有部分泰標?？傊壳癗R正在慢慢體現(xiàn)印尼膠的影響，對NR一定程度還是利空的。

宏觀以及匯率波動對橡膠的影響

宏觀影響下橡膠的走勢

宏觀影響下橡膠的走勢。近期宏觀波動較大，但是橡膠并沒有交易宏觀的內(nèi)容，甚至走勢相對偏強，我們認為一是因為沒有實質(zhì)的影響傳導(dǎo)到橡膠，二是因為主動做空力量不足。首先，類似本次宏觀危機對于橡膠的傳導(dǎo)邏輯在于：經(jīng)濟危機——輪胎終端需求差——國際輪胎廠主動去庫——海外橡膠價格暴跌——盤面下跌，也就是說我們得看到歐美的宏觀先行指標的下跌、或者是海外橡膠價格的下跌，才能對盤面有實質(zhì)性的利空， 而目前還沒看到。其次，從目前RU的持倉量來看，已經(jīng)是近幾年來低位，達到每年09交割時期的位置，一是說明玩家減少，主動增倉做空的力量不在RU，二是說明套利持倉已經(jīng)減少很多，產(chǎn)業(yè)空頭力量不足。

對后市的影響。系統(tǒng)性風險的爆發(fā)對橡膠價格肯定是利空的，但是實質(zhì)影響有多大需要通過其他指標進行跟蹤，如歐美PMI、海外橡膠價格、輪胎廠的采購等，目前為止還沒有發(fā)生實質(zhì)性的影響。

半年報中國際橡膠輪胎廠的情況

半年報中國際橡膠輪胎廠的情況。米其林、固特異等更新了半年報，財報中顯示庫存在繼續(xù)增加，且增幅有所加快，其中有一定原因是橡膠價格在上漲所導(dǎo)致。結(jié)合其銷售收入和凈利潤來看，許多輪胎廠在二季度實現(xiàn)利潤、收入的增長，甚至固特異、芬蘭諾記扭虧為盈?？偨Y(jié)來說，國際輪胎廠銷售有所好轉(zhuǎn)，仍在主動補庫階段，庫存水平不算太高。對后市而言，緊張的宏觀環(huán)境可能會導(dǎo)致補庫意愿下降或者推遲，而輪胎廠關(guān)注的點可能在于其銷售情況是否出現(xiàn)下滑（參考下圖說明米其林在前兩次庫存周期的轉(zhuǎn)換原因），這一點需要持續(xù)關(guān)注。

匯率波動對定價的影響更加直接

理論上美金計價的價格應(yīng)該上調(diào)。泰銖兌美元的升值直接導(dǎo)致按照美金計價的泰國成本增加，導(dǎo)致加工利潤又有所回落，理論上美金計價的價格應(yīng)該上調(diào)。

對NR的影響。同樣的，泰銖兌人民幣也是升值，因此人民幣計價的橡膠價格也應(yīng)該有所上漲。

其他國家需求也值得關(guān)注

印度需求有所增加

印度進口有所增加。印度的進口量是有所增加的，前5個月累計同比增長9%，每年印度需要進口40-50萬噸，那么如果全年增長10%的話也有5萬噸，屬于不大不小的數(shù)量級。但是如果擠壓越南的產(chǎn)量，可能對3L的產(chǎn)量有所影響，那么會影響到中國的淺色膠價格。

分析原因。其實在半年報中我們早就提及印度的產(chǎn)出問題，主要是考慮到今年印度喀拉拉邦的高溫導(dǎo)致產(chǎn)出減少，該原因也是市場目前公認的原因。但實際上再去看目前印度的天氣情況，高溫已經(jīng)好轉(zhuǎn)，但是7月份降雨極多，可能會影響產(chǎn)出?？偠灾《犬a(chǎn)出較為模糊，如果是天氣問題所致，那么天氣好轉(zhuǎn)之后是有可能彌補的上。

產(chǎn)區(qū)有哪些變量

云南出現(xiàn)洪水和落葉現(xiàn)象

云南降雨較多。近期版納降雨較多，但也基本符合季節(jié)性，每年7、8月份降雨都會增多。部分地區(qū)出現(xiàn)洪澇災(zāi)害，對膠水產(chǎn)出一定是有影響，但是可能影響偏短期。

關(guān)注落葉病的影響。目前云南一些膠樹出現(xiàn)季風性落葉病，主要原因可能也是降雨偏多，可能會影響膠水產(chǎn)出，從而影響交割品的產(chǎn)量，需要持續(xù)關(guān)注。

EUDR原料端的成交量有所增加

泰國東北部雨水增加。泰國東北部部分地區(qū)也遭遇了洪澇災(zāi)害，但從降雨量來看仍然處于正常范圍之內(nèi)，在目前的時間點來看應(yīng)該是屬于正常現(xiàn)象。從NOAA的預(yù)測來看，10、11月份降雨會比均值出現(xiàn)明顯增加，屆時需要重點關(guān)注是否影響高產(chǎn)期的產(chǎn)量釋放。

EUDR原料端的成交量有所增加。根據(jù)中央市場的拍賣數(shù)據(jù)來看，近期EUDR杯膠的成交量相比7月底有所增加，杯膠的升水仍然維持在3泰銖左右。

非洲降雨仍然偏少

非洲降雨仍然偏少。由于非洲產(chǎn)出有可能存在一定問題，因此我們需要關(guān)注科特迪瓦天氣情況。7月份科特迪瓦的降雨仍然偏少，處于歷史最低值附近，有可能還是會影響產(chǎn)出。

印尼橡膠到期情況

印尼橡膠到期情況

到期倉單數(shù)量超出市場預(yù)期。在上周上期所公布的NR到期倉單中，NR10將要到期2.1萬噸倉單，超出市場預(yù)期，該數(shù)量級在前兩年的歷史中都是最高值，但僅從公開數(shù)據(jù)無法得知到期倉單中的細分數(shù)據(jù)。市場對于NR到期倉單中存在印尼膠這個事實已經(jīng)達成共識，NR需要通過月差或者相對價差體現(xiàn)接貨的價值，但是分歧在于是否存在泰標。如果其中存在泰標，則有可能導(dǎo)致NR10沒有想象中的這么弱。

我們推測NR10中存在部分泰標到期。主要通過印尼進口橡膠來看，23年11月份最高進口值相較于23年3月份左右更少，到期印尼倉單量不可能會更多。包括通過其他渠道了解，我們推測NR10到期中可能還是有部分泰標。

另外一個影響印尼橡膠價格的因素

非洲橡膠價格的提高。由于非洲橡膠從去年開始一直處于去庫狀態(tài)，目前非洲橡膠的價格接近于印尼橡膠，預(yù)計終端對印尼膠的接受意愿有所提高。

目前估值正在體現(xiàn)

目前估值正在體現(xiàn)。由于印尼橡膠到期的原因，月差和基差都正在體現(xiàn)，一是近月月差正在走弱、二是泰標基差正在走強。除了NR月差，正如前期報告所說，RU9-1正在走擴，基本符合預(yù)期，RU09的交割壓力正在體現(xiàn)。

價格維持震蕩，月差走弱

期貨價格維持震蕩

8月5日RU主力收盤價為14355元/噸，較上周上漲10元/噸，環(huán)比上漲0.07%。

NR主力收盤價為12205元/噸，較上周上漲135元/噸，環(huán)比上漲1.12%。

RU-NR為2150元/噸，較上周下跌125元/噸。

現(xiàn)貨價格小幅上漲

8月5日上海全乳膠價格為14100元/噸，相較上周上漲100元/噸，環(huán)比上漲0.71%。

泰國RSS3價格為18000元/噸，較上周上漲150元/噸，環(huán)比上漲0.84%。

越南3L價格為14450元/噸，較上周上漲50元/噸，環(huán)比上漲0.35%。

國產(chǎn)濃乳價格為10100元/噸，較上周下跌100元/噸，環(huán)比下跌1.46%。

深色價格小幅上漲

8月5日泰國STR20價格為1740美元/噸，較上周上漲55美元/噸，環(huán)比上漲3.26%。

泰混人民幣價格為14080元/噸，較上周上漲60元/噸，環(huán)比上漲0.43%。

基差普遍走強

8月5日上海全乳橡膠-RU為-255元/噸，較上周上漲90元/噸。

泰混-RU為-275元/噸，較上周上漲50元/噸。

越南3L-RU95為元/噸，較上周上漲40元/噸。

混合-NR為184元/噸，較上周下跌82元/噸

近月月差走弱

8月5日RU09-01月差為-1260元/噸，較上周下跌60元/噸。

NR連二-連三為-95元/噸，較上周下跌15元/噸。（文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標題/橡膠：宏觀利空下，橡膠逆勢上漲的原因）