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核心觀點

印度橡膠供不應(yīng)求，內(nèi)外價差達到歷史極值，7月份泰國出口印度數(shù)量超預(yù)期。究其原因可能是產(chǎn)量減少、需求增加共同導(dǎo)致的結(jié)果。

歷史上印度從橡膠凈出口國轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M口國，近幾年每年進口50萬噸左右，預(yù)計未來供需缺口仍會持續(xù)變化，從而影響全球市場。

樹齡老化程度僅次于印尼和馬來，但高產(chǎn)期橡膠樹也不少。預(yù)計未來產(chǎn)量增長空間不大，但產(chǎn)量顯著下滑要到10年之后。

印度今年先高溫后降雨，主流觀點認為是天氣導(dǎo)致的減產(chǎn)，從價格來看能夠覆蓋成本，因此割膠積極性應(yīng)該沒問題。

印度橡膠輪胎大部分自產(chǎn)自銷，出口量僅占比15%。我們對未來印度橡膠輪胎出口的增長持懷疑態(tài)度，印度內(nèi)需的增長存在潛力但也有阻礙。

我們給印度需求增速預(yù)計在5%左右，相比中國2000年之后的增速略低，需求的體量與增量都比中國更小，無法成為橡膠行情的主導(dǎo)因素，但也使得全球平衡更加緊張。

研究背景：印度橡膠產(chǎn)業(yè)一直是被認為自給自足、相對獨立的一個部分，因此整個市場對印度橡膠產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀研究較少。在2024年8月份的上漲過程中，印度需求扮演比較重要的角色，其對煙片的需求成為不可忽視的力量，因此本文希望能夠?qū)⒂《认鹉z產(chǎn)業(yè)做一個簡略的解析，不僅僅是對今年印度需求的解釋，而是探索未來長周期的印度橡膠產(chǎn)業(yè)潛在變動。

研究方法：我們將搜集相關(guān)資料，對影響印度橡膠平衡表的因素進行研究，盡量做到相互印證和對比。

研究不足以及問題：印度橡膠產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)較少、來源較為單一；

印度橡膠價格高企 通過進口影響全球市場

7月份泰國出口印度數(shù)量超出預(yù)期。從7月份的泰國海關(guān)數(shù)據(jù)來看，泰國出口總量增加、出口到中國比例增加，這兩點都基本在我們預(yù)期之內(nèi)。而預(yù)期之外的是泰國出口印度的數(shù)量竟然創(chuàng)出歷史新高，近幾年每個月印度進口在1-1.5萬噸左右，而7月份進口了2.5萬噸一個月，甚至超過了美國、日本的需求。雖然對印度需求的增加早有耳聞，但這種增幅仍然超出預(yù)料。

印度橡膠內(nèi)外價差達到歷史極值。從印度本土的橡膠價格與外盤的價差來看，今年無論是煙片膠還是深色膠對于國際價格的價差都已經(jīng)到達歷史最高值，說明印度本土橡膠面臨供不應(yīng)求的情況。

8月7日之后，印度進口橡膠關(guān)稅由原先的“20%或30盧比/公斤”提升至“25%或30盧比/公斤”，按照目前匯率30盧比/KG換算成350美元/噸左右，而目前內(nèi)外價差高達800-1000美元/噸，扣除運費、關(guān)稅、國際對SICOM升水之后，似乎仍有進口利潤。

目前印度每年進口50萬噸左右。近幾年來看，印度橡膠的年產(chǎn)量在80萬噸左右，需求量是130萬噸，需要進口50萬噸左右，該數(shù)量根據(jù)實際的供需缺口來調(diào)整，也就是通過價差來體現(xiàn)出進口利潤，從而調(diào)整進口數(shù)量。2018年進口量的增加主要是產(chǎn)量減少、需求量增加同時導(dǎo)致，是進口量最多的一年。

從進口的來源國來看，目前進口的主要國家為印尼和越南，占比約60%-70%，非洲的比例正在提升中，從5%提升至去年的15%。從進口品種來看，印度進口主要是400122標(biāo)膠，其次是少量400121煙片。

歷史上印度從橡膠出口國轉(zhuǎn)變?yōu)檫M口國。從歷史來看，印度并不一直是橡膠進口國，根據(jù)印度橡膠局提供的平衡表，2005年左右印度是凈出口國，出口量為7萬噸左右，之后印度進口量快速增加成為凈進口國，2014年至今進口量基本維持在50萬噸左右，增速趨于平穩(wěn)。

未來印度是否也會面臨樹齡老化？

樹齡老化程度僅次于印尼和馬來，但高產(chǎn)期橡膠樹也不少。參考不同的數(shù)據(jù)，印度在1989年、2011年前后有兩段種植高峰期，目前印度11-20歲的橡膠樹占比大約30%，30歲以上的樹占比25%，整體而言樹齡老化程度僅次于印尼和馬來，但高產(chǎn)期的橡膠樹占比也不少。

印度產(chǎn)量的顯著下滑可能要到十年之后，但也不會有增量。根據(jù)樹齡來推測印度產(chǎn)量，預(yù)計未來10年印度產(chǎn)量仍然處于高位，直到2035年之后產(chǎn)量才會有較為明顯的下降，主要原因是2006年之后種植的橡膠樹開始達到30歲。但是在2030年之前有可能會有一定幅度的產(chǎn)量下降，原因是30歲的樹多于新開割的樹，但下降幅度預(yù)計不會太明顯，不會像印尼那么明顯。

目前價格理論上積極性較高，能夠覆蓋成本。根據(jù)印度橡膠局公布的種植成本，在喀拉拉邦三天割一刀、非自有膠林、雇傭膠農(nóng)的情況下，成本是在125-170盧比/KG，按照當(dāng)前的匯率折算為1500-2000美金/噸，目前印度的膠價明顯已經(jīng)能夠覆蓋該種植成本以及攤銷，因此理論上膠農(nóng)積極性較高。

另外，為了補貼膠農(nóng)以及農(nóng)場主，印度出臺橡膠的最低支撐價（MSP），價格為每公斤170盧比，能夠在低價時給予膠農(nóng)一定的積極性，但具體落實情況不得而知。

印度今年先高溫后降雨，主流觀點認為是天氣導(dǎo)致的減產(chǎn)。這輪印度橡膠的行情中，許多印度媒體的主要觀點為降雨偏多所導(dǎo)致的減產(chǎn)，從降雨量來看喀拉拉邦7月份的降雨確實是偏多，但8月份已經(jīng)恢復(fù)正常，今年在開割初期還經(jīng)歷了高溫，印度的產(chǎn)量確實有可能受到影響，這一點無法證偽。如果要看具體減產(chǎn)數(shù)量的話，可以參考2018年、2007年降雨情況相近，減產(chǎn)3-5萬噸左右，幅度不大。

印度需求增速能否復(fù)刻中國？

印度橡膠輪胎大部分自產(chǎn)自銷，出口量占比15%。印度每個月大約生產(chǎn)2000萬條橡膠輪胎，其中摩托車、踏板車類別的有1000萬條左右，剩下的一半是汽車用胎1000萬條每個月。其中用于出口的為300萬條，占比15%，所以印度橡膠輪胎大部分自產(chǎn)自銷，進口量比較少，出口量大約占15%。

我們對印度橡膠輪胎出口的增長持懷疑態(tài)度。首先，橡膠輪胎出口部分的增長基本依靠性價比來搶占市場，而印度在土地、勞動力方面具備優(yōu)勢，但是營商環(huán)境不如其他東亞國家，從橡膠來說成本比中國更高，因此我們對印度出口的增長保持懷疑態(tài)度。

印度內(nèi)需的增長存在潛力，具備一些條件但也有阻礙。其次，橡膠輪胎內(nèi)需部分主要依靠房地產(chǎn)、基建項目的需求，而印度的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是以第一產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)為主，莫迪政府上臺之后重新將制造業(yè)作為發(fā)展重心，那么制造業(yè)必定離不開基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時也會帶來城鎮(zhèn)化的提高。我們認為印度具備發(fā)展房地產(chǎn)和基建的條件：一是目前居民杠桿率不高，二是城鎮(zhèn)化率還有增長的潛力，三是人口仍然處于增長。但是也有一些阻礙：一是印度政府負債率相比其他國家更高，舉債的空間有限，且市場利率高達9%，二是印度實行土地私有制，三是嚴(yán)苛的勞工法，一定程度上阻礙了基建和房地產(chǎn)項目、制造業(yè)的發(fā)展。整體而言，我們對印度的內(nèi)需持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

印度需求增速預(yù)計在5%左右。從印度橡膠局給出的需求來看，2021、2022年增速均達到10%左右，可能是由于疫情之后政府大規(guī)模舉債、再加上2020年基數(shù)較低。對比中國的發(fā)展路徑，中國自2000年以來到2013年左右，橡膠輪胎產(chǎn)量增速基本維持在10%以上，整體橡膠需求維持在5%-10%左右，那么我們預(yù)計印度相比中國略低，需求增速給5%左右會比較合適。（文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標(biāo)題/【橡膠專題】印度橡膠現(xiàn)狀和未來展望）