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核心觀點(diǎn)

將當(dāng)前的庫(kù)存或庫(kù)消比與2016年靜態(tài)對(duì)比，目前杯膠估值的合理區(qū)間在60-65泰銖之間，相比2016年四季度略低。

折算RU為區(qū)間為17900-19100。

當(dāng)前情況下如果要復(fù)制2016年行情，需要有進(jìn)一步的驅(qū)動(dòng)。

2016年四季度累庫(kù)幅度不明顯，且存在天氣驅(qū)動(dòng)，今年有一定概率可以復(fù)制。

2016年另外一個(gè)驅(qū)動(dòng)為丁二烯、合成膠，今年可能性似乎不太大。

研究背景：不少投資者將2016年行情與今年做對(duì)比，確實(shí)2016年行情跟今年有所類(lèi)似，四季度同樣在18000附近震蕩了一個(gè)多月，隨后在1月初再次沖高至22000以上，當(dāng)時(shí)的驅(qū)動(dòng)有哪些？當(dāng)時(shí)的估值如何？那么今年后市能否復(fù)制2016年底、2017年初的沖高行情？

研究方法：我們將對(duì)比今年與2016同期的基差、月差以及其他價(jià)差變動(dòng)，觀察異同點(diǎn)。

研究不足以及問(wèn)題：宏觀環(huán)境不同無(wú)法精確定價(jià)；數(shù)據(jù)無(wú)法做到精準(zhǔn)。

對(duì)比2016年，目前合理的估值是多少？

通過(guò)對(duì)比2016年庫(kù)存或庫(kù)消比，目前杯膠估值在60-65泰銖之間相對(duì)合理。如何定價(jià)橡膠？一般來(lái)說(shuō)，首先以杯膠的價(jià)格定價(jià)深色膠，再加上深淺色價(jià)差或者非標(biāo)基差定價(jià)淺色膠。那么杯膠如何定價(jià)？從邏輯上來(lái)說(shuō)，商品價(jià)格和庫(kù)存或者庫(kù)消比呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（在進(jìn)行對(duì)比之前，仍有兩個(gè)問(wèn)題，一是庫(kù)存選擇哪里的庫(kù)存？首先中國(guó)庫(kù)存是必須的，但近兩年泰國(guó)庫(kù)存、國(guó)際下游庫(kù)存變動(dòng)也相對(duì)較大，但是其中國(guó)際下游庫(kù)存不好統(tǒng)計(jì)，因此這里采用中國(guó)和泰國(guó)庫(kù)存之和，其中泰國(guó)庫(kù)存采用工業(yè)經(jīng)濟(jì)局公布的指數(shù)進(jìn)行擬合。二是為什么不選成品價(jià)格對(duì)比而是選擇杯膠，首先是成品種類(lèi)太多，其次是杯膠價(jià)格交易充分，相對(duì)更加客觀。）

先看庫(kù)存，按照上述計(jì)算方法，目前庫(kù)存屬于高于2016年同期、但是低于近五年數(shù)據(jù)，因此杯膠的定價(jià)應(yīng)該是在55-65泰銖之間。再看庫(kù)消比，2016年底庫(kù)消比約為11.6%，而目前庫(kù)消比為11.8%，相對(duì)比較接近，因此杯膠的定價(jià)應(yīng)該在60-70泰銖之間。綜上，杯膠目前估值在60-65泰銖相對(duì)合理。（庫(kù)存隨時(shí)變動(dòng)且價(jià)格包含市場(chǎng)預(yù)期，只是提供一種思考方式）

折算深色膠的價(jià)格。2016同期上游加工出口利潤(rùn)波動(dòng)中樞基本是在0-50美金，取我們中間平均值25美金計(jì)算當(dāng)前的深色膠價(jià)格。那么折算NR為14500-15700，混合為16400-17600。

折算RU的區(qū)間為17900-19100。深色膠定價(jià)之后，我們根據(jù)深淺色庫(kù)存比來(lái)定價(jià)全乳與混合的價(jià)差。當(dāng)前的深淺色庫(kù)存比相比2016年更高，2016年同期全乳-混合膠價(jià)差在負(fù)500至0左右，因此全乳-混合的區(qū)間理論上在500-1000左右較為合適，折算全乳膠為17150-18350。而2016年RU-老全乳基差為2000左右，基差不太好直接對(duì)比，因?yàn)殡S著2017年之后期現(xiàn)商的進(jìn)入，將基差顯著收窄，因此只能跟近兩年對(duì)比，如果不收儲(chǔ)的情況下，老全乳對(duì)RU基差就是在-500到-1000左右，那么RU的區(qū)間就是17900-19100之間。

2016年四季度還有哪些驅(qū)動(dòng)？

庫(kù)存驅(qū)動(dòng)。2016年四季度累庫(kù)幅度并不大，而2017年之后則庫(kù)存大幅增長(zhǎng)，這也導(dǎo)致了暴漲之后大跌的行情。今年來(lái)看，目前庫(kù)存累庫(kù)時(shí)間點(diǎn)偏晚，但是在拋儲(chǔ)的影響之下，庫(kù)存累庫(kù)幅度難以確定，需要進(jìn)一步觀察。

2016年底天氣驅(qū)動(dòng)。最明顯的驅(qū)動(dòng)就是泰國(guó)南部的降雨，第一場(chǎng)大規(guī)模降雨是在2016年12月初，隨后減少，第一場(chǎng)大規(guī)模降雨是在2017年1月初，RU的兩次大幅上漲都是跟隨降雨引發(fā)，啟動(dòng)時(shí)間完全匹配。2016年12月份的NINO指數(shù)為-0.7左右，而目前NOAA預(yù)測(cè)可能性較大的范圍在-0.4到-0.6左右。

另外一個(gè)驅(qū)動(dòng)是合成膠。2016年9月底左右，丁二烯就開(kāi)始了第一輪行情，在10月份有所調(diào)整之后繼續(xù)沖高，12月份之后天膠漲幅不及丁二烯以及合成橡膠。而今年似乎合成膠驅(qū)動(dòng)的可能性不大。（文/大地期貨研究院 原文標(biāo)題/橡膠專(zhuān)題：對(duì)比2016年估值與驅(qū)動(dòng)）