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觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：中性偏多  整體來(lái)看，近期上量邏輯可能進(jìn)入尾聲，本周宏觀的影響占比最高，其次需要關(guān)注上游累庫(kù)水平、海外庫(kù)存數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，另外在于驅(qū)動(dòng)能否兌現(xiàn)，我們?nèi)匀怀种行云嘤^點(diǎn)。

宏觀：中性  川普對(duì)橡膠短期利空，但貿(mào)易戰(zhàn)的影響小于2018年，中長(zhǎng)期二次通脹利多，但也需要關(guān)注不同政策的節(jié)奏。國(guó)內(nèi)主要關(guān)注政策力度的預(yù)期差，托底國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一定是利多橡膠。

泰國(guó)產(chǎn)量：中性  泰國(guó)季節(jié)性上量一是第20周左右開(kāi)始，二是第40周左右開(kāi)始，持續(xù)3-8周不等，下跌概率較大。上量結(jié)束之后產(chǎn)量會(huì)隨著天氣情況而波動(dòng)，歷史來(lái)看12月份泰國(guó)南部降雨仍然較多。

原料：中性  煙片對(duì)膠水、膠水對(duì)杯膠價(jià)差都已經(jīng)收窄，繼續(xù)收窄空間似乎不太大。而杯膠價(jià)格堅(jiān)挺超出預(yù)期，可能是上游加工廠希望主動(dòng)累庫(kù)，關(guān)注上游累庫(kù)水平。

海外需求：中性  空頭的邏輯之一是EUDR超買(mǎi)、超備庫(kù)存，之后會(huì)賣(mài)到中國(guó)，后市關(guān)注近期國(guó)際三季報(bào)的公布。

新倉(cāng)單：偏空  10月云南天氣改善，新倉(cāng)單數(shù)量預(yù)期上調(diào)。

如何去尋找底部支撐？

如何去尋找底部支撐？

下跌的原因。要想去尋找底部，首先需要尋找這一輪下跌的原因：一是季節(jié)性上量，二是膠水系需求回落，三是宏觀情緒回歸現(xiàn)實(shí)。

上量的節(jié)奏問(wèn)題。首先，泰國(guó)全年的季節(jié)性上量有兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)較為明顯，一是第20周左右開(kāi)始，二是第40周左右開(kāi)始，持續(xù)時(shí)間大約為3-8周不等，季節(jié)性上量的階段盤(pán)面下跌概率較大。其次。上量結(jié)束之后產(chǎn)量會(huì)維持高位隨著天氣情況而波動(dòng)，由于12月份泰國(guó)南部降雨仍然較多，第50周前后產(chǎn)量會(huì)環(huán)比有所下滑，天氣問(wèn)題結(jié)束之后產(chǎn)量再有所回升，一直到次年產(chǎn)量開(kāi)始季節(jié)性下滑。

本輪杯膠較為堅(jiān)挺。一般而言膠水下跌的過(guò)程中，杯膠大概率會(huì)有一定跌幅，從歷史來(lái)看大約是5泰銖左右，而這一輪杯膠反而比較堅(jiān)挺，基本把NR穩(wěn)住在14000上下，猜測(cè)原因可能是上游加工廠希望主動(dòng)累庫(kù)，究其原因一是上游可能庫(kù)存并不算高，二是經(jīng)歷過(guò)去年之后心態(tài)發(fā)生一定的轉(zhuǎn)變，那么對(duì)于后市杯膠的行情來(lái)看，主要關(guān)注上游累庫(kù)的水平如何。

原料的底部

煙片對(duì)膠水價(jià)差。除了第一點(diǎn)季節(jié)性上量的節(jié)奏之外，第二點(diǎn)是膠水產(chǎn)品需求走弱，尤其是煙片受到EUDR和印度需求的影響極大，而目前煙片對(duì)膠水價(jià)差已經(jīng)收窄。

水杯價(jià)差。從歷史來(lái)看，水杯價(jià)差有兩個(gè)特點(diǎn)，一是季節(jié)性上量時(shí)期會(huì)收窄，二是水杯價(jià)差企穩(wěn)一般來(lái)說(shuō)是也是杯膠企穩(wěn)。今年水杯價(jià)差基本在10泰銖以上，主要是因?yàn)榻衲隄馊橐约盁熎枨蟮脑?，預(yù)估目前收窄至5-10泰銖差不多合適，且到明年或許仍有走擴(kuò)的機(jī)會(huì)。

另外需要關(guān)注一下三季報(bào)的公布。空頭的邏輯之一是EUDR超買(mǎi)、超備庫(kù)存，之后會(huì)賣(mài)到中國(guó)。我們上次周報(bào)也提到，這個(gè)說(shuō)法其實(shí)不好證實(shí)或證偽，尤其是累在國(guó)際輪胎廠終端的數(shù)量無(wú)法統(tǒng)計(jì)，如果要有明確證據(jù)的話得關(guān)注三季報(bào)的公布，時(shí)間的話就在近期了。

宏觀對(duì)橡膠的影響

宏觀對(duì)橡膠的影響

本周影響最大的因素應(yīng)該是宏觀。首先，川普對(duì)于橡膠而言短期偏利空，中期可能會(huì)有利多，主要看政策節(jié)奏。第一對(duì)橡膠影響最為直接的是貿(mào)易戰(zhàn)，2018年3月份至7月份RU下跌2000點(diǎn)左右，今年若繼續(xù)加征關(guān)稅則對(duì)橡膠影響更小，因?yàn)閷?duì)美國(guó)輪胎、橡膠制品的出口依賴(lài)度大幅下降，輪胎僅有3%，但橡膠制品仍有17%左右的份額需要出口至美國(guó)，總體而言貿(mào)易戰(zhàn)一定是偏利空，但影響已經(jīng)遠(yuǎn)小于2018年，可能只能影響幾百點(diǎn)。第二，川普上臺(tái)對(duì)油價(jià)短期偏利空，通過(guò)合成膠間接影響到天然橡膠的價(jià)格。第三，中長(zhǎng)期來(lái)看二次通脹利多商品，理論上對(duì)橡膠也有一些利多，但需要關(guān)注上述政策的節(jié)奏。反之，若民主黨上臺(tái)，則回歸到美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)政策的交易。

關(guān)注國(guó)內(nèi)政策力度。國(guó)內(nèi)而言，關(guān)注這次政策力度的預(yù)期差，托底國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一定是利多橡膠。

對(duì)泰國(guó)出口數(shù)據(jù)的解釋

對(duì)泰國(guó)出口數(shù)據(jù)的解釋

9月數(shù)據(jù)屬于中性。上次周報(bào)提及9月份泰國(guó)出口數(shù)據(jù)，那么公布之后基本也是符合預(yù)期，屬于中性水平而且包含季節(jié)性因素，按照-6%的全年出口增速推算泰國(guó)產(chǎn)量大約是持平或小幅增長(zhǎng)。但根據(jù)判斷四季度出口仍有一定增量，因此我們預(yù)計(jì)泰國(guó)是會(huì)有6%左右增產(chǎn)，但是即使泰國(guó)增產(chǎn)也沒(méi)辦法彌補(bǔ)全球缺口，因此仍需要關(guān)注后續(xù)出口數(shù)據(jù)，若同比增速下滑則是利多。

四季度出口至中國(guó)比例預(yù)計(jì)有所提升。9月份數(shù)據(jù)出口至中國(guó)比例仍然較低，因?yàn)檫€未受到EUDR取消事件影響，因此參考這個(gè)比例并沒(méi)有意義，四季度出口至中國(guó)比例預(yù)計(jì)有所提升。

泰國(guó)出口等數(shù)據(jù)

泰國(guó)出口混合占比快速提升。除此以外，較為明顯的變化為混合占比快速提升，這也符合之前我們相對(duì)看多標(biāo)膠的預(yù)期，NR倉(cāng)單快速注銷(xiāo)。

倉(cāng)單預(yù)期上調(diào)

10月云南天氣改善，倉(cāng)單預(yù)期上調(diào)

新倉(cāng)單預(yù)期上調(diào)。8月份雨季結(jié)束之后，云南天氣有所改善，再加上水杯價(jià)差的擴(kuò)大，今年膠水產(chǎn)量有所增長(zhǎng)，因此在10月份產(chǎn)量有較為明顯的增長(zhǎng)。因此我們需要上調(diào)今年倉(cāng)單的預(yù)期，總體而言接近去年數(shù)量，可能比去年略少。倉(cāng)單問(wèn)題可能暫時(shí)不會(huì)成為后續(xù)炒作的關(guān)鍵點(diǎn)，淺色膠的驅(qū)動(dòng)需要關(guān)注濃乳。

膠水系跌幅較大

期貨價(jià)格維持震蕩偏弱

10月31日RU主力收盤(pán)價(jià)為17835元/噸，較上周下跌335元/噸，環(huán)比下跌1.84%。

NR主力收盤(pán)價(jià)為14200元/噸，較上周下跌240元/噸，環(huán)比下跌1.66%。

RU-NR為3635元/噸，較上周下跌95元/噸。

淺色膠價(jià)格跟跌期貨，跌幅較大

10月31日上海全乳膠價(jià)格為16950元/噸，相較上周下跌250元/噸，環(huán)比下跌1.45%。

泰國(guó)RSS3價(jià)格為24400元/噸，較上周上漲100元/噸，環(huán)比上漲0.41%。

越南3L價(jià)格為17800元/噸，較上周下跌250元/噸，環(huán)比下跌1.39%。

國(guó)產(chǎn)濃乳價(jià)格為12800元/噸，較上周下跌400元/噸，環(huán)比下跌3.03%。

標(biāo)膠略強(qiáng)于混合

10月31日泰國(guó)STR20價(jià)格為2020美元/噸，較上周下跌40美元/噸，環(huán)比下跌1.94%。

泰混人民幣價(jià)格為16720元/噸，較上周下跌300元/噸，環(huán)比下跌1.76%。

RU現(xiàn)貨基差普遍走強(qiáng)

10月31日上海全乳膠-RU為-885元/噸，較上周上漲85元/噸。

泰混-RU為-1115元/噸，較上周上漲35元/噸。

越南3L-RU為-35元/噸，較上周上漲85元/噸。

混合-NR為526元/噸，較上周下跌25元/噸

NR月差走強(qiáng)，RU月差維持

10月31日RU01-05月差為-160元/噸，較上周下跌5元/噸。

NR連二-連三為-20元/噸，較上周下跌10元/噸。（文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標(biāo)題/橡膠：尋找支撐的過(guò)程）