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內(nèi)容摘要

天然橡膠：

2024年天然橡膠整體走勢呈現(xiàn)震蕩上揚的趨勢，特別是四季度初，由于宏觀等情緒帶動，盤面一度逼近20000點，隨著市場情緒降溫后，盤面回落，收復(fù)前期大量資金進(jìn)入帶來的上漲。從供給端來看，2024年前三季度的天氣擾動因素較多，國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)原料釋放多在過渡期受阻，進(jìn)入旺產(chǎn)期天氣擾動減少，東南亞產(chǎn)區(qū)正常放量，整體供應(yīng)或?qū)⒀永m(xù)2023年度減產(chǎn)趨勢，但降幅有所見緩。從需求端來看，下半年海外需求略有恢復(fù)，半鋼胎開工維持高位運行，對于上游橡膠的需求支撐較強(qiáng)，全鋼胎開工穩(wěn)定，維持剛需采購，但下游終端整體需求改善不及預(yù)期。11月美國大選特朗普獲勝后對我國加征關(guān)稅，削弱了我國橡膠下游制品出口至美國的競爭力，或?qū)⒏淖冑Q(mào)易流向，需關(guān)注后續(xù)出臺的政策走向以及政策落地情況。

2025年單從全球產(chǎn)區(qū)橡膠樹樹齡、新種植面積等因素推算，減產(chǎn)預(yù)期偏弱，但考慮到最大的影響因素——天氣，我們無法給出準(zhǔn)確預(yù)期，需持續(xù)關(guān)注天氣影響。2025年下游輪胎的全球需求預(yù)計延續(xù)穩(wěn)步增長，基本面供需缺口或維持?jǐn)U大趨勢，但國內(nèi)輪胎企業(yè)仍在加速出海，將對國內(nèi)輪胎企業(yè)的排產(chǎn)和訂單有所影響，需關(guān)注國內(nèi)相關(guān)政策刺激內(nèi)銷的進(jìn)度。

合成橡膠：

2024年合成橡膠經(jīng)歷了震蕩上漲后，從10月中旬持續(xù)下跌，截至11月29日，已收回前三季度的上漲幅度，跌至接近年初的水平。今年合成膠的走勢基本跟隨天然橡膠的走勢，只有兩次走出了獨立行情：一次是5、6月份由于原料丁二烯價格上漲推動的BR盤面上行，帶動RU上行；另一次就是從10月中旬至今的下跌，原因是上游原料丁二烯價格快速下跌，成本端塌陷導(dǎo)致BR價格不斷下挫，獨立于RU和NR震蕩整理的行情。由于合成橡膠主要下游與天然橡膠基本重合，上游丁二烯的走勢將是影響合成橡膠能否走出獨立行情的重要影響因素。

2025年上游丁二烯預(yù)計有將近110萬噸的新投產(chǎn)，或?qū)⒔o丁二烯市場帶來一定利空，需關(guān)注丁二烯出口端能否有增量，以減輕國內(nèi)供應(yīng)壓力。2025年合成橡膠的主要下游——半鋼胎的需求預(yù)期較好，主要關(guān)注相關(guān)政策推動下新能源汽車等終端需求的跟進(jìn)程度。

核心觀點

天然橡膠：

2025年從產(chǎn)能看減產(chǎn)預(yù)期偏弱，但最大的影響因素——天氣因素不可預(yù)測， 我們無法給出準(zhǔn)確的供應(yīng)預(yù)期，需持續(xù)關(guān)注天氣影響。2025年下游輪胎需求或穩(wěn)步增長，需關(guān)注輪胎企業(yè)加速出海對國內(nèi)企業(yè)的影響，以及國家相關(guān)政策刺激下推動內(nèi)銷的進(jìn)度。

風(fēng)險點：宏觀波動、地緣政治影響、極端天氣干擾、需求大幅減少、供應(yīng)增量超出預(yù)期。

合成橡膠：

2025年上游丁二烯產(chǎn)能有增加預(yù)期，需關(guān)注丁二烯出口端能否有增量。2025年下游半鋼胎需求預(yù)期較好，或?qū)铣上鹉z行情有所托底。

風(fēng)險點：丁二烯價格超跌、宏觀影響、需求大幅減少、地緣政治影響。

2024年行情回顧

1.1 天然橡膠

2024年天然橡膠震蕩上漲，整體價格重心上移。在開割初期，由于厄爾尼諾現(xiàn)象，全球主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干旱天氣，橡膠林開割延期，疊加EUDR原料備貨需求，國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)原料價格高企，推動膠價上行。下半年初國內(nèi)產(chǎn)區(qū)逐漸進(jìn)入旺產(chǎn)季，厄爾尼諾現(xiàn)象也逐漸結(jié)束，原料供應(yīng)恢復(fù)，膠價回落。8、9月份接連的臺風(fēng)天氣阻礙了東南亞產(chǎn)區(qū)的割膠工作，國內(nèi)海南產(chǎn)區(qū)一度遭受重創(chuàng)，出現(xiàn)停割、下游工廠停工，原料供應(yīng)緊張，價格再度上行。另外國內(nèi)商品小牛市對橡膠市場也有一些帶動，疊加海外產(chǎn)區(qū)階段性的供需錯配，多重利好刺激下，膠價一度接近20000點，市場情緒高漲。而國慶節(jié)期間傳出的EUDR推遲落地的消息給市場情緒降溫，收假后盤面迅速下跌，回歸基本面。截至11月29日，盤面寬幅整理，收回了前期由于情緒面波動引起的漲幅。

1.2 合成橡膠

2024年合成橡膠經(jīng)歷了震蕩上漲后，從10月中旬持續(xù)下跌，截至11月29日，已收回前三季度的上漲幅度，跌至接近年初的水平。今年合成膠的走勢基本跟隨天然橡膠的走勢，只有兩次走出了獨立行情：一次是5、6月份由于原料丁二烯前期出口同比漲幅較大，國內(nèi)可流通現(xiàn)貨貨源緊張，價格上漲推動的BR盤面上行，也帶動RU上行；另一次就是從10月中旬至今的下跌，原因是原油價格下跌，裂解裝置成本下移，生產(chǎn)利潤轉(zhuǎn)好，合成橡膠上游原料丁二烯產(chǎn)量增加，疊加前期延期到港的船貨集中到達(dá)，港口庫存連續(xù)累庫，現(xiàn)貨緊缺的局面得到緩解，價格快速下跌，成本端塌陷導(dǎo)致BR價格不斷下挫，獨立于RU和NR震蕩整理的行情。

基本面研判

2.1 天然橡膠供應(yīng)減產(chǎn)預(yù)期若現(xiàn)，較2023年減產(chǎn)幅度見緩

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，截至2024年10月，ANPRC主產(chǎn)國的天然橡膠產(chǎn)量累計同比略有下降，降幅為0.45%。這一數(shù)據(jù)表明，盡管天然橡膠產(chǎn)量較去年同期有所減少，但減幅相對較小，顯示出一定的市場穩(wěn)定性。與2023年同期相比，天然橡膠產(chǎn)量累計同比減少2.47%。而目前國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)逐漸停割，東南亞產(chǎn)區(qū)雖然正處旺產(chǎn)季，但天氣干擾仍存，特別是泰國南部近期多降雨，或有洪澇災(zāi)害的可能。持續(xù)的降雨會導(dǎo)致氣溫降低，減少橡膠樹的干含量，伴隨的大風(fēng)也會導(dǎo)致部分橡膠樹的倒伏，若有洪澇災(zāi)害，長時間的水淹對橡膠樹的根系也會帶來不可逆轉(zhuǎn)的破壞作用。因此今年整體供應(yīng)的減產(chǎn)預(yù)期慢慢明朗，但較去年而言，減產(chǎn)的幅度見緩。

截至10月，泰國產(chǎn)區(qū)的累計產(chǎn)量已達(dá)到約367萬噸，與去年同期相比，實現(xiàn)了微增0.08%的佳績。下半年，EUDR延遲落地后，供應(yīng)商前期儲備的原料將流入市場，但具體有多少量，將會對市場產(chǎn)生多大程度的利空，我們不得而知，但從10月份的出口數(shù)據(jù)來看，相較9月漲幅不大，9月出口削減的一部分原因也在于臺風(fēng)等天氣影響海上運輸，因此我們可以推斷供應(yīng)商前期所囤的EUDR原料量不大，更多的還是出口至歐洲國家，對出口我國的量造成分流。

截至2024年10月，馬來西亞的天然橡膠產(chǎn)量達(dá)到了31.01萬噸，與去年同期相比，實現(xiàn)了8.09%的顯著增長。越南方面，截至2024年10月，其天然橡膠產(chǎn)量為99.76萬噸，累計同比略增1.80%。印度尼西亞是全球最大的天然橡膠生產(chǎn)國之一。截至2024年10月，其天然橡膠產(chǎn)量為204.69萬噸，但累計同比減少7.37%。印尼的減產(chǎn)已成定局，或與遷首都有關(guān)，新首都是印尼第二大橡膠種植省份，前幾年因為新冠病毒而進(jìn)度緩慢，從今年的產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)來看，或正加快推進(jìn)中。

截至2024年10月，我國天然橡膠產(chǎn)量共67.35萬噸，累計同比略增4.56%；我國天然橡膠進(jìn)口量累計434.66萬噸，同比減少16.25%。其中9月進(jìn)口低于前五年的平均值，而10月份進(jìn)口量達(dá)到前五年的最大值水平，原因是9月接連的臺風(fēng)天氣導(dǎo)致海上運輸受阻，船貨延期到港。整體來看我國今年進(jìn)口量減少幅度較大，國內(nèi)整體現(xiàn)貨偏緊，也是天然橡膠價格重心上移的原因。而我國天然橡膠主要進(jìn)口國家是泰國，前期由于EUDR原料備貨及貿(mào)易流向歐洲等地，出口我國的天然橡膠被分流，導(dǎo)致我國進(jìn)口量較去年減少。我國云南產(chǎn)區(qū)預(yù)計于11月底、12月初停割的預(yù)期不變，需關(guān)注海南產(chǎn)區(qū)的原料放量情況，以及泰國出口至我國的天然橡膠量的變化。

2.2 合成橡膠上游丁二烯現(xiàn)貨走勢引導(dǎo)合成膠走獨立行情

截至2024年10月，順丁橡膠產(chǎn)量共387.31萬噸，累計同比略增1.37%。由于合成橡膠下游與天然橡膠基本重合，上游丁二烯的走勢將是影響合成橡膠能否走出獨立行情的重要影響因素。

1-2月上游丁二烯外盤價格堅挺，出口成交較好，消息提振供方及中間商報價堅挺上行，下游隨利潤承壓，但春節(jié)前后備貨需求支撐，丁二烯價格推高。出口訂單部分集中在3月裝船，疊加國內(nèi)生產(chǎn)裝置檢修，供應(yīng)端偏強(qiáng)，下游需求剛需跟進(jìn)，丁二烯價格延續(xù)震蕩上漲。4-5月由于丁二烯價格不斷推高，下游順丁橡膠生產(chǎn)利潤被壓縮，丁二烯內(nèi)銷轉(zhuǎn)弱，多空博弈下，丁二烯價格橫盤窄幅整理。6月港口船貨延期到港，港口庫存不斷去庫，國內(nèi)現(xiàn)貨可流通貨源逐漸緊張，丁二烯價格不斷推高，同時下游合成橡膠需求偏好，庫存不斷去庫至低點，中游丁二烯供需雙強(qiáng)的局面下價格走高后企穩(wěn)。8-9月臺風(fēng)天氣影響港口船貨到港，丁二烯港口庫存低位延續(xù)到十月中旬，期間國內(nèi)部分生產(chǎn)企業(yè)外銷縮量，導(dǎo)致丁二烯國內(nèi)現(xiàn)貨持續(xù)偏緊，推動丁二烯價格再次上行，下游合成橡膠生產(chǎn)利潤轉(zhuǎn)為持續(xù)虧損。10月船貨集中到港，天津新產(chǎn)能雖沒能順利投產(chǎn)，但10月凈進(jìn)口超過前五年高點，緩解了國內(nèi)現(xiàn)貨緊張，丁二烯價格開始下行。11月中英天津裝置投產(chǎn)，丁二烯供應(yīng)上量，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向下游傳導(dǎo)，合成膠生產(chǎn)毛利逐漸回正，但終端下游維穩(wěn)，跟進(jìn)乏力，丁二烯和合成膠庫存轉(zhuǎn)累庫趨勢，行情大幅回落。目前合成膠價格已經(jīng)回到年初水平。

2.3 需求端全鋼胎同比走弱維穩(wěn)，半鋼胎同比偏高運行穩(wěn)定

2024年全鋼胎開工率維持同比偏低運行，輪胎庫存仍偏高位，“金九銀十”期間內(nèi)銷跟進(jìn)偏乏力，下游終端重卡銷量旺季不太旺。今年全鋼胎的出口表現(xiàn)偏好，下半年出口較上半年增多，全鋼胎庫存也在下半年逐漸去庫。進(jìn)入四季度后下游終端需求開始轉(zhuǎn)弱，全鋼胎庫存又轉(zhuǎn)為累庫。

2024年半鋼胎開工率維持同比偏高運行，下游乘用車銷量持續(xù)向好，半鋼胎庫存一直處于較低位水平，出口方面也維持同比偏好，半鋼胎需求整體好于全鋼胎。雖然全鋼胎開工偏低拖拽上游橡膠需求，但由于半鋼胎需求維持向好，整體輪胎生產(chǎn)消耗天然橡膠、合成橡膠的量同比偏高。不過“金九銀十”期間需求跟漲乏力，全年整體需求呈現(xiàn)淡季不淡、旺季不旺的局面，四季度后需求轉(zhuǎn)淡，半鋼胎的庫存開始轉(zhuǎn)累庫。

今年整體供應(yīng)由于天氣干擾較多而有所減量，而下游半鋼胎需求較去年轉(zhuǎn)好，期間由于EUDR原料分流泰國進(jìn)口至我國的天然橡膠量，導(dǎo)致國內(nèi)現(xiàn)貨一直處于偏緊的局面。從深淺色膠庫存以及青島保稅區(qū)內(nèi)+區(qū)外的庫存來看，目前仍維持去庫趨勢，給天然橡膠市場底部的支撐較強(qiáng)。

九月國儲局完成了兩輪拋儲，拋儲的量和價格均超出預(yù)期，后市沖高小幅回落。拋儲這一行動按理來說對于市場是利空因素，但從成交量和成交價格來看，更多的是反映出現(xiàn)貨市場上可流通的低價貨源緊缺。且從統(tǒng)計來看，目前國儲局庫存全乳膠余量不高，未來或有收儲的預(yù)期。

表 1：國內(nèi)拋收儲回顧

2025年橡膠市場展望

3.1 需求展望

2025年終端下游汽車需求預(yù)期向好，特別是新能源汽車。我國新能源汽車內(nèi)銷和出口數(shù)據(jù)都同比去年偏好，國內(nèi)相關(guān)政策鼓勵下，預(yù)期需求將維持穩(wěn)步上升。此外目前輪胎廠的國際庫存并不高，因此在降息周期中，輪胎下游企業(yè)的備貨意愿較強(qiáng)。但我國輪胎廠加速出海仍在推進(jìn)中，或?qū)ξ覈喬コ隹谟唵萎a(chǎn)生一定程度的壓制，國內(nèi)輪胎企業(yè)排產(chǎn)或受影響，需關(guān)注國內(nèi)相關(guān)政策刺激下內(nèi)需增長進(jìn)度。從汽車銷量和注冊量來看，歐美需求市場仍有向好預(yù)期，但美國大選特朗普當(dāng)選后對貿(mào)易流向有所影響，國際貿(mào)易流向或有改變，需關(guān)注國際相關(guān)政策發(fā)布和實際落地情況。

3.2 天然橡膠

從供應(yīng)端來看，2018年新種植面積較2017年及2016年均減少，但減少幅度小于2017年。各主產(chǎn)國開割率和單產(chǎn)也有不同程度的下降。因此，若不考慮極端天氣影響，目前主產(chǎn)國產(chǎn)能或已進(jìn)入下行通道。但天氣干擾因素作為天然橡膠供應(yīng)端最大的影響因素，存在不可預(yù)測性，減產(chǎn)預(yù)期仍存，主要生產(chǎn)壓力仍在下半年旺產(chǎn)季出現(xiàn)。還需關(guān)注停割期至下一個開割期之間的這段時間的情況。

此外，EUDR延期落地，原料備貨時間線拉長或?qū)⑵淅嘤绊懴魅?，推遲后流入我國的現(xiàn)貨環(huán)比增加，國內(nèi)供應(yīng)壓力短時增加。但該政策并未取消，仍將影響泰國出口至我國的天然橡膠分流，底部支撐仍存。據(jù)泰國11月18日消息，泰國橡膠管理局（RAOT）正式啟動2025財年“橡膠延緩銷售”項目，因為目前橡膠價格形勢依然不穩(wěn)定，加上南部地區(qū)現(xiàn)已開始多雨的季節(jié)，橡膠局將從參與項目的農(nóng)民機(jī)構(gòu)手上收購橡膠產(chǎn)品，等待橡膠價格合適且橡膠種植農(nóng)滿意的時機(jī)再出售，該項目將有助于放緩橡膠投入市場，減少橡膠價格波動，并幫助橡膠種植農(nóng)和橡膠機(jī)構(gòu)在等待橡膠價格合理且農(nóng)民滿意的時機(jī)，有足夠的資金流動性。

綜合來看，天然橡膠2025年預(yù)計價格重心上移，建議逢低多配。

風(fēng)險點：宏觀大幅波動、供應(yīng)超預(yù)期、需求大幅減少、極端天氣干擾。

表 2：天然橡膠平衡表

3.3 合成橡膠

2024年丁二烯產(chǎn)能增加但產(chǎn)量累計同比增幅有限，截至10月僅累計增加1.37%，原因是原油價格高企，加大裂解裝置生產(chǎn)成本壓力，影響裂解裝置開工。2025年上游丁二烯預(yù)計新投產(chǎn)將近110萬噸，且由于特朗普上臺后主張放松對傳統(tǒng)化石燃料的監(jiān)管，增加國內(nèi)石油、天然氣和煤炭的生產(chǎn)，若該政策落地實施，則國際能源價格，特別是原油和天然氣價格將下行，裂解裝置生產(chǎn)壓力緩解，利潤修復(fù)，或?qū)⑻嵘_工負(fù)荷，對于丁二烯市場產(chǎn)生一定利空影響，但傳導(dǎo)鏈較長，影響或得以削弱。丁二烯市場短期或震蕩整理，需關(guān)注新產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏，在供應(yīng)上量的背景下，關(guān)注丁二烯出口方面能否有所起色，以減輕國內(nèi)供應(yīng)的壓力。合成橡膠由于其于天然橡膠的關(guān)聯(lián)性較高，走勢或仍將跟隨天然橡膠，關(guān)注上游丁二烯的引導(dǎo)，看合成橡膠是否能走出獨立行情。

風(fēng)險點：宏觀大幅波動、國際能源價格大幅下跌、上游丁二烯新投產(chǎn)延遲落地、需求大幅減少。（文/一德菁英匯 作者/胡欣 原文標(biāo)題/【2025年報】橡膠：供應(yīng)不確定性仍存，需求預(yù)期向好）

表 3：丁二烯平衡表

表 4：合成橡膠平衡表