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引言

今年橡膠的行情格外亮眼，市場總將今年三四季度的行情與2016年三四季度至2017年一季度的行情錨定，來預(yù)測2024年末至2025年初橡膠市場的走勢。那么橡膠究竟能否復(fù)刻之前的牛市行情并再創(chuàng)輝煌呢？接下來我們將從上漲驅(qū)動因素和驅(qū)動是否可持續(xù)的角度進(jìn)行對比分析，談一談對后市展望。

供應(yīng)端

2016年和2024年年初，橡膠均受到厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，各主產(chǎn)區(qū)遭受干旱，延遲開割。在割膠期內(nèi)，2016年下半年逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槔崮痊F(xiàn)象，各主產(chǎn)區(qū)遭受暴雨干擾頻繁，嚴(yán)重影響割膠進(jìn)度，整年橡膠產(chǎn)量釋放受到壓制。而2024年，從目前的ONI指數(shù)來看，還未轉(zhuǎn)變?yōu)槊黠@的拉尼娜狀態(tài)，主產(chǎn)區(qū)降水偏多但整體影響小于2016年，截至目前東南亞產(chǎn)區(qū)的天氣偏良好。

2016年，超強臺風(fēng)“莎莉嘉”于10月18日上午登陸我國海南萬寧市和樂鎮(zhèn)沿海，給國內(nèi)海南產(chǎn)區(qū)帶來大風(fēng)和持續(xù)性強降雨，橡膠園割膠工作受阻，加工廠一度停工避險。第一大主產(chǎn)國泰國在12月份連續(xù)發(fā)生兩次大規(guī)模的洪水災(zāi)害：12月3日有媒體報道泰國南部蘇梅島發(fā)生洪水，蘇梅島位于泰國素叻他尼府，是泰國產(chǎn)膠量最大的府，占全國產(chǎn)膠量的10%左右。媒體大范圍報道后，橡膠市場開始大幅上漲，等待市場情緒冷靜后，膠價高位維持。而12月末至轉(zhuǎn)年1月上旬，泰國南部地區(qū)又遭受了一場更大的洪水災(zāi)害，這次的持續(xù)時間較月初的持續(xù)時間更長。12月我國云南產(chǎn)區(qū)已停割，海南產(chǎn)區(qū)正逐漸進(jìn)入停割期，對于天然橡膠的需求主要依賴進(jìn)口泰國和別的東南亞國家，而接連的洪水災(zāi)害給泰國產(chǎn)區(qū)帶來重創(chuàng)，從而在前期厄爾尼諾以及臺風(fēng)等的影響基礎(chǔ)上，將膠價推上新的高度。

2024年，超強臺風(fēng)“摩羯”于9月6日登陸海南地區(qū)，其環(huán)流龐大，強度極端，致災(zāi)程度之重、影響范圍之廣歷史罕見，災(zāi)情遍布菲律賓、中國、越南、泰國、緬甸等數(shù)國。供應(yīng)端出現(xiàn)極端天氣影響下，原料價格高企且易漲難跌，從成本端推動橡膠價格大幅上漲。而今年11月22日泰國氣象局發(fā)布強降水警告，11月27日泰國南部地區(qū)多府洪水消息傳開，橡膠價格打破前期震蕩局面，重新站上18000點，并大幅上漲，一度突破19000關(guān)口。后市來看，天氣因素存在較大不確定性，12月泰國洪水易發(fā)生，將成為擾動市場的重要因素。

進(jìn)口端

2016年，由于前期膠價一直低迷，膠農(nóng)收入不樂觀，主產(chǎn)國棄割和改種其他經(jīng)濟作物的現(xiàn)象較嚴(yán)重。為了改善橡膠價格，三個橡膠主產(chǎn)國（泰國、印度尼西亞和馬來西亞）成立國際天然橡膠聯(lián)盟，從3月起開始推行為期6個月的出口噸位計劃，計劃削減61.5萬噸出口。但效果未達(dá)到預(yù)期，于是又從9月起執(zhí)行新一輪為期3個月的出口削減方案，此外，越南對于天然橡膠出口也執(zhí)行了一定的限制政策。另外東南亞天膠主要運輸商韓進(jìn)海運突發(fā)破產(chǎn)導(dǎo)致天膠運輸船舶大量減少，對于東南亞天膠的出口也有所影響。2016年全年產(chǎn)量由于天氣干擾而上量不及預(yù)期，可出口貨源削減，同時運輸船舶減少、政策限制下出口得到進(jìn)一步控制，因此我國2016年前三季度進(jìn)口回落較多。

2024年，同樣存在影響我國進(jìn)口的因素——EUDR即歐盟零毀林法案。該法案原定于2024年12月31日后開始執(zhí)行，因此各主產(chǎn)國對于EUDR原料的囤貨意愿較強，出口減少的同時出口至歐盟的天然橡膠量增加，分流了一部分原本出口至我國的量。因此截至9月份我國的天然橡膠進(jìn)口量主要在過去五年的均值下方波動。10月國慶長假期間傳出EUDR推遲執(zhí)行的消息，削弱了EUDR帶來的緊張情緒，膠價也應(yīng)聲回落，EUDR原料備貨時間線拉長，其利多效果也被沖淡了一些。10月天然橡膠進(jìn)口量環(huán)比增加，達(dá)到過去五年的同期最高值。后市來看，EUDR雖然延期一年執(zhí)行，但高價原料需求仍存，仍將給2025年的膠價托底，且支撐較強。

需求端

2016年在房地產(chǎn)、基建的大發(fā)展刺激下，煤炭鋼鐵等行業(yè)復(fù)蘇，下半年黑色系品種價格大幅拉升，帶動運輸業(yè)回暖，拉動替換胎需求市場增長。同時在廢除黃標(biāo)車、打擊超載等政策因素推動下，重卡單車運力普遍下降10%-20%，運輸費上漲約35%，推動重卡銷量大幅增長，從而拉動全鋼胎開工高位運行，入冬后開工不降反增，呈現(xiàn)淡季不淡的局面。2016年的下游需求大幅增長，同時進(jìn)口和產(chǎn)量雙雙回落，整體需求增速高于供應(yīng)增速，供需缺口增大，是膠價上漲的主要邏輯。

而2024年來看，重卡銷量不容樂觀，呈現(xiàn)旺季不旺的局面，整體同比下降較多，全年需求維穩(wěn)，沒有太大的起色，故而全鋼胎庫存偏高，拖拽開工同比偏低運行。但從新能源汽車來看前景較好，支撐半鋼胎全年開工維持同比偏高運行。新能源汽車已是大勢所趨，后市半鋼胎需求或維持穩(wěn)步上升，從需求端給天然橡膠一個支撐。

與合成橡膠之間的價差及替代性

2016年9月底左右，丁二烯由于供應(yīng)緊張，價格大漲。為積極響應(yīng)國家去產(chǎn)能的號召，高橋石化產(chǎn)能12萬噸的順丁裝置永久停車，且無新產(chǎn)能投放彌補，供應(yīng)缺口擴大，疊加燕山、齊魯、茂名等順丁裝置未完成排產(chǎn)計劃，山東華宇一套產(chǎn)能16萬噸的順丁裝置一半改產(chǎn)SBS。順丁橡膠成本抬升、供應(yīng)減量，三四季度價格順勢大漲，此前一般貼水于天然橡膠，年底一度升水于天然橡膠，10月中旬價差最大，下游輪胎生產(chǎn)廠家傾向于多使用天然橡膠，在一定程度上替代了合成橡膠的一部分需求，比例約為10%。

2024年丁二烯的價格同樣由于供應(yīng)緊張而高企，6月份迎來第一波大漲，三季度因進(jìn)口縮量、國內(nèi)生產(chǎn)裝置檢修等原因又第二波大漲，推動順丁橡膠大幅上漲，牽動天然橡膠跟漲。但隨著新產(chǎn)能在十一月份順利投入生產(chǎn)，華東等地區(qū)外銷增量，丁二烯現(xiàn)貨供應(yīng)逐漸恢復(fù)，價格快速回落。順丁橡膠的價格也由于成本端塌陷而大幅下挫，從升水于天然橡膠的狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)樯钯N水。后市來看，合成橡膠走勢偏弱，或難以像2016年一樣對天然橡膠的上漲起到積極的作用。

綜上所述，從天氣干擾因素和宏觀角度來看，2024年與2016年的情況類似，都是上半年干旱，下半年多雨，且在各種政策推動下，大宗商品走出小牛市行情，對天然橡膠行情產(chǎn)生影響；但從供應(yīng)恢復(fù)速度、需求和相關(guān)膠種的角度來看，2024年與2016年的情況不盡相同。

歷史存在周期性，但不會簡單重復(fù)，具體還是要從基本面出發(fā)，預(yù)計2025年天然橡膠價格重心維持上移的趨勢，最大的不確定性仍在于天氣，目前還未有拉尼娜現(xiàn)象增強的跡象，需等待時間驗證。（文/一德菁英匯 作者/胡欣 原文標(biāo)題/橡膠：牛市還有多少空間？）