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觀點小結(jié)

核心觀點：中性偏空 整體來看，一季度杯膠往往會比較堅挺，盤面主要體現(xiàn)為加工利潤減少、深淺色價差收窄，繼續(xù)關(guān)注原料和累庫速度，我們?nèi)匀怀制沼^點。

原料：中性 一季度杯膠往往是比較堅挺的，主要邏輯是泰東北的產(chǎn)量下滑導(dǎo)致杯膠產(chǎn)出減少。

加工利潤：偏空 原料定價轉(zhuǎn)變成庫存定價，意味著伴隨著中國的季節(jié)性累庫、上游加工利潤的減少。

天氣：中性 天氣異常概率較小，但拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生時會增加暴雨的概率，明年初需要特別關(guān)注。

NR：中性偏多 預(yù)計標膠相對混合偏強。

一季度行情的特點

一季度杯膠往往比較堅挺

杯膠的走勢。橡膠具備農(nóng)產(chǎn)品屬性，那么就一定有季節(jié)性特征。如12月份杯膠的下跌在往年均有體現(xiàn)，主要邏輯是泰南雨季之后的產(chǎn)量釋放。展望后市，一季度杯膠往往是比較堅挺的，近幾年只有疫情導(dǎo)致杯膠價格大幅下滑，主要邏輯是泰東北的產(chǎn)量下滑導(dǎo)致杯膠產(chǎn)出減少。

加工利潤大概率減少

定價模式轉(zhuǎn)變。一季度，上游產(chǎn)量逐步減少的過程中，逐步由原料定價轉(zhuǎn)而變成庫存定價，也就是伴隨著中國的季節(jié)性累庫，上游加工利潤的減少。

深淺色價差收窄

深淺色價差收窄。深淺色價差大概率是收窄的，主要邏輯是淺色膠炒作的因素減少、倉單逐步增加，全乳的相對過剩再次體現(xiàn)出來。

天氣異常概率較小，但明年需要特別關(guān)注

天氣異常概率較小，但明年需要特別關(guān)注。一季度是泰南降雨量最不確定的時期，也是每年差異最大的時間段。但發(fā)生暴雨的概率較小，拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生時會增加暴雨的概率，尤其是厄爾尼諾轉(zhuǎn)拉尼娜現(xiàn)象的年份的下一年，如2011、2017年，需要持續(xù)跟蹤2025年一季度的天氣情況。

NR的節(jié)奏問題

NR的節(jié)奏

NR的節(jié)奏。NR倉單注銷速度最快的時期已經(jīng)過去，但NR的強勢預(yù)計仍然將維持到2月份，主要原因是近月到港標膠仍然較少，3、4月份之后才開始增加，包括部分印尼膠，這部分印尼膠到期可能要到2025年底、2026年初了。

標混價差

標混價差。標混價差來看，目前仍然是標膠更加強勢，從泰國出口數(shù)據(jù)來看，混合占比是歷史同期最高。歷史同期比較類似的是2022年下半年至2023年上半年，標混價差走過同樣的周期，可以參考歷史價差。

膠價維持震蕩，NR月差偏強

期貨價格維持震蕩

12月26日RU主力收盤價為17505元/噸，較上周下跌96元/噸，環(huán)比下跌0.51%。

NR主力收盤價為14590元/噸，較上周上漲35元/噸，環(huán)比上漲0.24%。

RU-NR為2915元/噸，較上周下跌125元/噸。

淺色橡膠價格小幅下跌

12月26日上海全乳橡膠價格為16700元/噸，相較上周下跌100元/噸，環(huán)比下跌0.6%。

泰國RSS3價格為23000元/噸，較上周下跌100元/噸，環(huán)比下跌0.43%。

越南3L價格為17300元/噸，較上周持平。

國產(chǎn)濃乳價格為13000元/噸，較上周下跌100元/噸，環(huán)比下跌0.76%。

深色價格有所回落

12月26日泰國STR20價格為2035美元/噸，較上周下跌20美元/噸，環(huán)比下跌0.97%。

泰混人民幣價格為16370元/噸，較上周下跌50元/噸，環(huán)比下跌0.3%。

基差普遍走弱

12月26日上海全乳橡膠-RU為-805元/噸，較上周下跌10元/噸。

泰混-RU為-1135元/噸，較上周下跌40元/噸。

越南3L-RU為-205元/噸，較上周上漲90元/噸。

混合-NR為-174元/噸，較上周下跌79元/噸

NR月差有所走強

12月26日NR連一-連二為-35元/噸，較上周上漲5元/噸。（文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標題/橡膠：一季度行情的特點和變量）