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3月初的時(shí)候，我曾到山東走訪(fǎng)了一圈輪胎廠(chǎng)、貿(mào)易商和交割庫(kù)，與行業(yè)內(nèi)的人進(jìn)行了廣泛的交流。當(dāng)時(shí)，我感覺(jué)大家都對(duì)今年的膠價(jià)有點(diǎn)偏樂(lè)觀(guān)了，因此在交流過(guò)程中我沒(méi)少給產(chǎn)業(yè)的人潑冷水，現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，我當(dāng)時(shí)的觀(guān)點(diǎn)還是比較正確的。

此外，我在2月20日發(fā)了一篇文章《橡膠春節(jié)長(zhǎng)假后為何上漲？一文講透橡膠行情的季節(jié)性規(guī)律和背后邏輯》，結(jié)論部分我也明確提出了3月可能會(huì)有一波下跌行情。觀(guān)點(diǎn)截圖如下，以證明我并非馬后炮。

我之所以會(huì)對(duì)今年的膠價(jià)偏謹(jǐn)慎，核心邏輯在于去年的上漲的主要驅(qū)動(dòng)是天氣，而去年那種級(jí)別的各種天氣擾動(dòng)疊加的程度，不會(huì)每年都出現(xiàn)，至少也屬于五到十年才一遇的級(jí)別。因此，由于天氣而炒高的行情，必然需要隨著供應(yīng)的恢復(fù)而擠出過(guò)高的升水。然后等待新的驅(qū)動(dòng)。

現(xiàn)在的問(wèn)題在于，經(jīng)過(guò)這一輪回調(diào)之后，膠價(jià)是不是已經(jīng)跌到位了，下方空間還有多大？最近有很多很多人在問(wèn)我這個(gè)問(wèn)題。我今天就以一篇文章的方式，系統(tǒng)地聊一聊我對(duì)后市的觀(guān)點(diǎn)吧。

我先說(shuō)結(jié)論：我認(rèn)為今年橡膠的需求將繼續(xù)保持較快的增長(zhǎng)，核心的因素是看供應(yīng)端的擾動(dòng)。

我們先來(lái)回顧一下2024年橡膠的行情，用波瀾壯闊來(lái)形容一點(diǎn)都不為過(guò)。

從上面橡膠主力合約價(jià)格走勢(shì)圖來(lái)看，我們很容易就看到，橡膠在去年的走勢(shì)，已經(jīng)是近10年來(lái)僅次于2017年的走勢(shì)第二好的年份，甚至離2017年22000的高點(diǎn)也僅一步之遙。

去年之所以能走出這么好的行情，其中一個(gè)最重要的因素就是天氣——從年頭到年尾，總有各種天氣題材可以炒作，以我對(duì)橡膠研究了這么多年的印象中，這種情況是不多見(jiàn)的，至少也算是十年一遇的級(jí)別吧。

首先，去年3-4月份，云南開(kāi)割的季節(jié)，云南遭遇了嚴(yán)重的干旱，導(dǎo)致開(kāi)割沒(méi)法正常開(kāi)展，云南農(nóng)墾更是罕見(jiàn)直接發(fā)文說(shuō)，受今年干旱的影響，云南橡膠產(chǎn)量將難免出現(xiàn)較大的下調(diào)。

接著，云南干旱的問(wèn)題傳導(dǎo)到了泰國(guó) ，泰北地區(qū)開(kāi)割的時(shí)候也干旱。導(dǎo)致橡膠在開(kāi)割季節(jié)，本該下跌的行情沒(méi)有下跌，反而因?yàn)樘鞖獾膯?wèn)題從5月份開(kāi)始啟動(dòng)了一波上漲行情。

此后，受泰國(guó)開(kāi)割季影響，膠水快速上量，橡膠價(jià)格也有所回落，直到8月份，泰國(guó)再次面對(duì)天氣的困擾，這次不再是干旱的問(wèn)題，而是降雨過(guò)多的問(wèn)題，泰國(guó)多地連續(xù)遭遇暴雨，影響了正常的割膠工作。

到了國(guó)慶節(jié)前，超強(qiáng)臺(tái)風(fēng)“摩羯”正面襲擊海南，膠林大量?jī)A倒、折斷，海南橡膠業(yè)損失慘重，受此影響，橡膠價(jià)格再次大漲。

到了11-12月份，泰國(guó)南部又遭遇幾十年一遇的暴雨洪災(zāi)，大量的膠林被洪水浸泡。泰國(guó)橡膠管理局（RAOT）透露，由于南部地區(qū)持續(xù)大雨，12月份橡膠產(chǎn)量料減少逾14萬(wàn)噸，受影響的橡膠種植區(qū)覆蓋11個(gè)省份，面積超550萬(wàn)萊。

去年天氣的問(wèn)題可以說(shuō)是一個(gè)接著一個(gè)，永遠(yuǎn)都交易不完。除此之外，還有一個(gè)很重要的因素：歐盟零毀林法案（EUDR）的炒作，歐洲市場(chǎng)提前備貨，炒高了膠價(jià)。

但去年的這些因素，今年來(lái)看暫時(shí)都不太具備炒作的基礎(chǔ)。

目前已經(jīng)4月初，云南產(chǎn)區(qū)已經(jīng)有膠農(nóng)陸續(xù)試割，但大規(guī)模開(kāi)割還要等到潑水節(jié)以后。今年云南物候條件比較理想，前期降雨也比較充足，也沒(méi)看到白粉病的困擾，有利于割膠正常開(kāi)展。當(dāng)前膠價(jià)雖然從高位有所回落，但仍處于近幾年的高位，膠農(nóng)割膠積極性不會(huì)差，短期來(lái)看會(huì)對(duì)膠價(jià)有一定的壓力。

接下來(lái)，泰北和越南也將陸續(xù)開(kāi)割，往年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，海外原料也會(huì)有一個(gè)季節(jié)性回落的周期。

所以，供應(yīng)端暫時(shí)看不到有太多故事可以炒。

我們?cè)賮?lái)看看需求端的情況。

前段時(shí)間我在山東調(diào)研輪胎廠(chǎng)的需求情況，感覺(jué)今年下游需求復(fù)蘇進(jìn)度偏慢，輪胎廠(chǎng)對(duì)目前的天膠價(jià)格比較慎重，以剛性采購(gòu)為主，不敢多囤庫(kù)存。輪胎經(jīng)銷(xiāo)商出貨的壓力也比往年大一些，整個(gè)行業(yè)體感上來(lái)說(shuō)，比去年同期要難一些。

不過(guò)，從輪胎廠(chǎng)的產(chǎn)能來(lái)看，當(dāng)前還是一個(gè)擴(kuò)產(chǎn)的周期，雖然輪胎廠(chǎng)都說(shuō)日子難過(guò)，但都在擴(kuò)張，從我拿到的數(shù)據(jù)來(lái)看，不管是全鋼胎，還是半鋼胎的產(chǎn)能今年還將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張，對(duì)天膠的需求當(dāng)然也不會(huì)差于往年。

而且，今年還是輪胎廠(chǎng)海外擴(kuò)產(chǎn)集中投產(chǎn)的一年，因歐美對(duì)中國(guó)輪胎反傾銷(xiāo)，中國(guó)輪胎廠(chǎng)這幾年加大了海外投產(chǎn)力度。這一塊將在今年貢獻(xiàn)很大的增量需求。

所以總體上今年的橡膠需求不會(huì)差于往年，甚至還會(huì)有一些增量，無(wú)非是節(jié)奏上會(huì)有一些階段性的錯(cuò)配。

而膠價(jià)是否能企穩(wěn)，關(guān)鍵是看供應(yīng)端什么時(shí)候出故事，如果沒(méi)有大的天氣干擾，按季節(jié)性來(lái)說(shuō)，2季度將是多頭比較難受的時(shí)候。但由于需求長(zhǎng)期向好，只要跌多了，后面一旦供應(yīng)端出問(wèn)題，報(bào)復(fù)性的反彈也會(huì)非常暴力。

下面再來(lái)聊一聊最近比較受關(guān)注的20號(hào)膠倉(cāng)單的問(wèn)題。

從去年開(kāi)始，RU與深色膠的價(jià)差就一直拉不開(kāi)，處于歷史的低位，買(mǎi)深色膠套R(shí)U的非標(biāo)套利沒(méi)有什么好的機(jī)會(huì)。加上市場(chǎng)一直傳言要收儲(chǔ)，做非標(biāo)套的人擔(dān)心萬(wàn)一套在RU上，一收儲(chǔ)的話(huà)，會(huì)直接被拉爆，所以套R(shí)U盤(pán)的人明顯減少。于是，產(chǎn)業(yè)內(nèi)又延伸出了新的玩法：買(mǎi)混合膠套NR。這導(dǎo)致今年NR的持倉(cāng)量明顯放大。

但這里面有個(gè)問(wèn)題：RU的交割品有20萬(wàn)噸左右，想接交割品來(lái)控盤(pán)并不容易，需要的資金體量太大，而且接了RU的貨也不好出手。但NR的交割品常年都是只有6-7萬(wàn)噸，接交割品控盤(pán)需要的資金體量要比RU小得多。所以，市場(chǎng)上一直傳有大戶(hù)想接NR交割品來(lái)逼倉(cāng)。

我們從NR的倉(cāng)單上來(lái)看，確實(shí)也看到了一些異常的情況：近期20號(hào)膠的倉(cāng)單注銷(xiāo)速度明顯快于往年的正常水平?？梢?jiàn)，不排除真的是有大資金在動(dòng)注銷(xiāo)倉(cāng)單逼倉(cāng)的心思。

目前倉(cāng)單數(shù)量只剩下4萬(wàn)多噸，按目前NR的價(jià)格，也就動(dòng)用個(gè)6、7個(gè)億，就能把所有倉(cāng)單接完，而且NR倉(cāng)單的流通性遠(yuǎn)超過(guò)RU，接的貨很容易出手。所以，理論上來(lái)說(shuō)，只要交易所不干預(yù)，接完所有的倉(cāng)單并不是不可能的事情。

而且，今年海外的原料價(jià)格一直高企，生產(chǎn)出來(lái)的成品價(jià)格高，目前交到國(guó)內(nèi)NR盤(pán)面大概要虧損50美元左右，導(dǎo)致能進(jìn)口過(guò)來(lái)的倉(cāng)單數(shù)量有限，就更容易給資金可乘之機(jī)。

所以，理論上來(lái)說(shuō)，20號(hào)膠是具備逼倉(cāng)基礎(chǔ)的，當(dāng)然，在目前大市場(chǎng)環(huán)境偏弱的背景下，加上天膠季節(jié)性規(guī)律，這個(gè)節(jié)點(diǎn)想逼倉(cāng)成功也并不容易，畢竟是開(kāi)始上量的季節(jié)，最終還是要看資金的博弈，以及交易所的態(tài)度。（文/洪觀(guān)世界 原文標(biāo)題/橡膠下跌的空間還有多大？兼論20號(hào)膠逼倉(cāng)的問(wèn)題）