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核心觀點(diǎn)

加征關(guān)稅影響最大的部分是在美國從東南亞進(jìn)口輪胎。

美國進(jìn)口輪胎扣除墨、加之后耗膠量96萬噸，預(yù)估需求減少30%，估算盤面兩千多點(diǎn)左右。

后續(xù)東南亞出口輪胎數(shù)據(jù)較為重要，驗(yàn)證出口訂單的下滑情況。

目前基本面仍然略偏弱，社會庫存去庫不及預(yù)期。

東南亞國家已經(jīng)開始針對關(guān)稅進(jìn)行談判，可能有潛在利多。

匯率變動(dòng)有可能抵消一部分需求減少。

下跌之后，收儲以及國家刺激政策可能性增加。

美國進(jìn)口關(guān)稅的變化

到底哪些關(guān)稅發(fā)生了變化？有幾個(gè)重點(diǎn)需要注意。一是天然橡膠關(guān)稅不變，4001稅號屬于附件2中豁免項(xiàng)。二是美國進(jìn)口輪胎對東南亞普遍加征25%，主要是232條款的規(guī)定。三是美國對墨西哥、加拿大關(guān)稅為0%，前提是要符合原產(chǎn)地規(guī)則。四是合成膠、丁二烯、乳膠發(fā)泡制品等沒有其他特殊規(guī)定，所以按照對等關(guān)稅規(guī)則加征關(guān)稅。

影響最大的部分是在美國進(jìn)口東南亞輪胎。美國需求來源是進(jìn)口橡膠以及進(jìn)口輪胎，橡膠關(guān)稅不變，進(jìn)口輪胎中主要來源是美洲（墨西哥、加拿大）、東南亞（泰國、越南、印尼）、中日韓，其中美洲有《美墨加協(xié)定》零關(guān)稅，中日韓本身出口量比較有限，那么影響最大的就是美國進(jìn)口東南亞的輪胎。

乳膠制品也有一定影響。2024年美國是泰國、中國手套出口的第一大目的地，而去年乳膠的強(qiáng)勢與美國需求前置有一定關(guān)系（2025年1月1日起對中國加征50%的稅率），而這次繼續(xù)加征關(guān)稅之后，對乳膠、淺色膠是更大的打擊。

美國需求的減少以及定價(jià)方法

美國需求的減少以及定價(jià)方法。根據(jù)以上分析我們得知，有可能造成平衡表變動(dòng)的是美國進(jìn)口輪胎、制品需求減少，從而影響東南亞等地區(qū)的橡膠消費(fèi)量減少。

首先，我們類比歷史上美國進(jìn)口輪胎減量較多的年份進(jìn)行比較，一是2008年與2009年，兩年一共減少30%（30萬噸），主要原因是次貸危機(jī)。二是2020年減少了3.3%（3萬噸），主要原因是疫情。三是2023年減少15%（20萬噸），主要原因是主動(dòng)去庫周期。這三次需求減少其實(shí)都不能與本次作類比，因?yàn)樾枨鬁p少的本質(zhì)并不相同。

其次，我們類比2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)，2019年美國進(jìn)口輪胎并沒有明顯減少，主要原因是東南亞份額正在增加。單看中國的話，2018年美國“301”調(diào)查后，2019年出口美國輪胎的減量折橡膠消費(fèi)量約為9.8萬噸，同比大約是減50%。從行情來看，從貿(mào)易戰(zhàn)開打到9月份RU下跌了2300點(diǎn)左右。

需求減量與價(jià)格估算。本次貿(mào)易戰(zhàn)與前面對比的行情全都不一樣，本質(zhì)上是價(jià)格上漲抑制需求，也就是一個(gè)需求曲線的斜率問題，因此很難去類比前幾次行情。目前，美國進(jìn)口輪胎折算橡膠大約120萬噸左右，其中墨西哥和加拿大占比20%，扣除之后大約96萬噸，按照1.2的需求彈性來看，需求可能下降30%，那么絕對值就是28.8萬噸，那么下跌的幅度就是8泰銖，折算成盤面為1800點(diǎn)。另外，還有橡膠制品需求的減少，比如說乳膠手套、橡膠制品等（美國進(jìn)口乳膠手套耗膠量大約30萬噸每年），那么需求的減量可能到35萬噸左右，下跌幅度為10泰銖，盤面2200點(diǎn)。

另外一種情況，產(chǎn)銷兩地分別承擔(dān)一半的關(guān)稅，也就是說到終端輪胎價(jià)格上漲15%-20%，則減量為16.8萬噸，下跌幅度為1000點(diǎn)左右。

當(dāng)然，還有一種觀點(diǎn)，認(rèn)為輪胎是偏向于剛需，關(guān)稅的變化會導(dǎo)致經(jīng)銷商采購的短期暫停，導(dǎo)致主動(dòng)去庫，但是等待關(guān)稅平穩(wěn)之后仍然會有補(bǔ)庫需求，終端剛性需求變化不大。

最悲觀的情況下，全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退，全球需求減少70萬噸，估算盤面大約下跌5000點(diǎn)左右。（注：估算方法純主觀，僅供參考）

不要忘記基本面。到目前為止，社會庫存仍然去庫不及預(yù)期，如果二季度維持偏弱的基本面，可能還會提供500-800點(diǎn)的跌幅。

綜上所述，除了經(jīng)濟(jì)衰退之外，其他所有情況下盤面預(yù)估需要下跌1800-2900點(diǎn)，能夠計(jì)價(jià)事件和基本面，取中性值為2300點(diǎn)（對比4月2日收盤價(jià)為RU：16725，NR：14495）。

（注：文章寫完后夜盤開盤已經(jīng)接近目標(biāo)價(jià)格）

關(guān)稅后續(xù)的變數(shù)更加重要

東南亞國家已經(jīng)開始談判，有潛在利多。目前越南、柬埔寨等國已經(jīng)期望與美國進(jìn)行談判，繼續(xù)加征關(guān)稅的可能性降低，甚至減免一定的關(guān)稅，這種情況有可能利多橡膠，或許導(dǎo)致橡膠觸底反彈。

但是由于輪胎是受到232條款的規(guī)定，并非對等關(guān)稅。232條款內(nèi)容如果不修改，只是把對等關(guān)稅減免，這種情況對于橡膠有利多，但是比較有限。

東南亞國家匯率。美國采購輪胎的價(jià)格還受到東南亞國家匯率的影響，若東南亞國家匯率貶值較多，能夠一定程度上對沖需求的走弱。

收儲的可能性增加。價(jià)格下行之后，國儲進(jìn)行收儲的可能性有一定增加。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策。為了對沖出口需求的走弱，國內(nèi)或許會采取更加激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)政策，國內(nèi)橡膠價(jià)格下跌之后有可能需要上調(diào)國內(nèi)需求。如2020年全乳需求大增，從深淺色的角度來看，有利于走出深淺色反套。（文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標(biāo)題/橡膠熱點(diǎn)評論：美國關(guān)稅變化對于橡膠價(jià)格影響）