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導讀

嘉賓介紹：劉啟躍，興業(yè)期貨投資咨詢部能源化工分析師，新南威爾士大學數(shù)學碩士。專注天然橡膠產業(yè)客戶服務，擅長基本面分析及策略研究，并多次參與或協(xié)助舉辦大宗商品風險管理培訓課程。

核心觀點

從短期節(jié)奏來看，關稅沖擊的負面影響將快速發(fā)酵，利空橡膠價格。從長周期來看，橡膠供給端將延續(xù)傳統(tǒng)的季節(jié)性放量，國內開割比較順利，需求端則依賴于國內消費政策的發(fā)力，汽車到輪胎都處于相對不順暢的傳導路徑中，所以比較難兌現(xiàn)二季度需求超預期的情況。

正文

本文來自于04.06晚上“牛轉錢坤”直播中關于橡膠的分享內容。

1、市場環(huán)境

短期市場悲觀情緒有所升溫，流動性風險上升，對于橡膠產業(yè)而言，政策利空預期的負面影響比較強。

美國是橡膠消費大國，天膠基本全部依賴進口，印尼、泰國是主要的進口來源國，去年的進口量分別是38萬噸、26萬噸左右。

同時美國也是輪胎進口大國，東南亞出口到美國輪胎合計占比超過50%，加上中國的9.1%，亞洲出口到美國的輪胎占其國內輪胎消費量的6成以上。

全球的貿易摩擦使得全球橡膠需求預期存在走弱的風險。再結合現(xiàn)階段的基本面，國內云南開割，后續(xù)存在原料逐步放量的預期。

所以供給增強、需求減弱的背景利空膠價。

2、供給情況

2025年1-2月，ANRPC天然橡膠產量182.67萬噸，同比增長2.55%。各主產國生產節(jié)奏基本回歸至傳統(tǒng)割膠季特征。

進口方面，ANRPC及海關總署統(tǒng)計口徑下國內橡膠進口分別達15.1%及19.5%的增速?？偭棵黠@增長，結構性有明顯差異。

減產季的背景下，泰國橡膠出口依然表現(xiàn)比較積極，印尼橡膠產量雖然有所下滑，但是出口增速同比增長，越南膠、非洲膠也有增量，預計這些增量在二季度依然會延續(xù)放量。

跟蹤環(huán)太平洋區(qū)域氣候狀況，近4個月NINO3.4區(qū)海溫指數(shù)異常值分別為-0.14、-0.62、-0.71、-0.35，并未達到觸發(fā)完整拉尼娜現(xiàn)象的閾值條件。

NOAA的3月診斷報告指出，二季度將大概率進入ENSO中性狀態(tài)，并且這一情況將貫穿北半球夏季。

因此從厄爾尼諾-拉尼娜現(xiàn)象的角度看，東南亞地區(qū)的氣候趨于正常。

國內氣候來看，云南產區(qū)氣候條件評估正常，當?shù)夭∠x情監(jiān)測并無異常，版納等地天氣狀況顯著好于23、24年。同時，海南氣候狀況亦表征良好。

總結來看，二季度供給端氣候變動的負面影響正在逐步減弱，國內開割大概率順利推進。國內原料供應將進入季節(jié)性放量的過程中，對膠價是偏利空的。

3、需求情況

2025年1-2月，國內汽車產銷分別完成455.26萬輛和455.21萬輛，累計同比增速16.27%及13.16%，終端需求表現(xiàn)比較樂觀。

同期，汽車出口91.13萬輛，同比增長11.07%，關稅等國際貿易沖突是今年開年汽車搶出口的重要變量。

隨著海外關稅的逐步加征，會消磨我國汽車及相關產成品的市場競爭力，出口增長預期是偏弱的。

國內消費刺激依然主導內需復蘇，2025年汽車市場以舊換新工作仍將大力推進。從商務部的通知來看，2025年汽車以舊換新的補貼資金延續(xù)2024年的水平。補貼范圍擴大至國四排放標準，潛在車型增多。

近一年的政策執(zhí)行效果來看，2024年汽車以舊換新補貼力度加碼以來，乘用車零售增速表現(xiàn)積極，自主品牌占有率不斷攀升。

2025年1-2月，廣義乘用車產量及零售分別為387.53萬輛及320.74萬輛，累計同比增速17.40%及1.31%，可見消費增長已明顯滯后于生產環(huán)節(jié)。

庫存方面，2024年四季度由于對當年消費刺激政策到期及經銷商年末沖量的雙重影響，經銷商庫存系數(shù)降至低位。但進入2025年，各環(huán)節(jié)汽車庫存積累明顯，政策實際效果顯現(xiàn)仍需時日，中間環(huán)節(jié)庫存壓力增大。

輪胎情況來看，今年前兩個月汽車輪胎的累計產量同比小幅縮減2%，產能依然維持過剩格局。從開工率情況來看，需求的傳導效率有所受阻。

春節(jié)過后，山東輪胎企業(yè)庫存并未進入傳統(tǒng)降庫周期，尤以半鋼胎庫存為例，輪企產成品去庫壓力增強，橡膠需求傳導并不順暢。

因此半鋼胎、全鋼胎的開工率邊際回落，高庫存勢必使得高開工的狀況難以維持。

橡膠庫存方面，累庫說明了當前供需寬松的現(xiàn)實，元宵節(jié)以來港口入庫水平持續(xù)高于出庫水平，港口庫存自2024年10月以來基本處于連續(xù)增庫趨勢，海外低產季期間庫存并未有效消化，二季度橡膠結構性庫存壓力仍將持續(xù)。

4、總結

從短期節(jié)奏來看，關稅沖擊的負面影響將快速發(fā)酵，利空橡膠價格。

從長周期來看，橡膠供給端將延續(xù)傳統(tǒng)的季節(jié)性放量，國內開割比較順利，需求端則依賴于國內消費政策的發(fā)力，汽車到輪胎都處于相對不順暢的傳導路徑中，所以比較難兌現(xiàn)二季度需求超預期的情況。

二季度需要關注各國博弈情況以及國內政策的變動。（文/牛錢網(wǎng) 作者/翟文慧 原文標題/2個月重挫20%，橡膠“車輪”滾滾向下？）