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核心觀點(diǎn)

適用于232條款的橡膠輪胎沒有變化，其余中國商品下調(diào)關(guān)稅。但中國橡膠輪胎出口至美國數(shù)量太少，關(guān)稅降低的實(shí)際影響不大。

從資金角度來看，兩千點(diǎn)跌的不是232條款，而是衰退預(yù)期和多頭資金踩踏。

衰退預(yù)期有所減弱，但仍然反彈有限，主要因?yàn)榍捌诙囝^持倉的底層邏輯已經(jīng)發(fā)生變化，供應(yīng)超出市場預(yù)期。

去年在關(guān)稅預(yù)期下，對于橡膠輪胎美國有一定的超買，且汽車零部件庫存并不低。

從實(shí)際的影響來看，國際橡膠輪胎廠認(rèn)為25%關(guān)稅征收之后會(huì)增加企業(yè)成本，從而向下游轉(zhuǎn)嫁，但是從終端貨運(yùn)數(shù)據(jù)看也不樂觀。

個(gè)別企業(yè)可以通過美國本土生產(chǎn)、從墨西哥加拿大進(jìn)口來規(guī)避一部分關(guān)稅，但是國際輪胎廠認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)對于整體輪胎、汽車需求是不利的。短期還沒看到進(jìn)口的減少，但是推測在三季度可以看到。

整體來看，反彈幅度可能相對有限，持有偏空觀點(diǎn)，后市仍然關(guān)注關(guān)稅變化。

關(guān)稅具體如何修改？

適用于232條款的輪胎沒有變化，除此以外的商品下調(diào)關(guān)稅。對于橡膠而言，最主要的影響是在輪胎和橡膠制品。目前的關(guān)稅規(guī)則下，對于中國乘用車和輕卡輪胎征收25%關(guān)稅不變、對于其他中國輪胎降低至10%關(guān)稅（24%暫停90天）；對于東南亞橡膠輪胎沒有變化，乘用車和輕卡輪胎征收25%關(guān)稅、對于其他東南亞輪胎征收0%（對等關(guān)稅暫停90天）。

對于中國橡膠制品，降低至10%關(guān)稅（24%暫停90天）。

中國出口至美國的輪胎數(shù)量到底有多少？2024年中國輪胎出口至美國31萬噸，折膠量僅為5萬噸，其中大部分是全鋼胎。因此實(shí)際上中國與美國增加或者降低關(guān)稅對橡膠消費(fèi)影響并不大，只是宏觀情緒正在緩和，導(dǎo)致價(jià)格的修復(fù)。

怎么看待關(guān)稅談判？

RU/NR兩千點(diǎn)下跌的是什么？橡膠價(jià)格能否回到以前、分析關(guān)稅談判的影響，首先要知道前期橡膠兩千點(diǎn)下跌的是什么。目前對于橡膠影響較大的關(guān)稅主要有兩個(gè)，一是232條款對于乘用車和輕卡零部件征收的25%關(guān)稅，影響最大是東南亞輪胎廠；二是除了232條款之外，其他輪胎征收“對等關(guān)稅”，對中國以外國家暫停90天，還未實(shí)施。

232條款影響最大，但3.26日之后只跌了800點(diǎn)就企穩(wěn)，兩千點(diǎn)跌的是衰退預(yù)期和多頭資金踩踏。回顧清明節(jié)前后行情，3月底RU本有一輪小幅反彈，從3月20日的16600反彈至17100，3月26日簽署232條款之后，下跌至16300暫時(shí)企穩(wěn)，甚至有一定反彈，4.3日到9點(diǎn)半之后才開始跟隨商品一同下跌?？偨Y(jié)來看，232條款對實(shí)際影響最大，但3.26日之后至跌了800點(diǎn)之后企穩(wěn)，而后市兩千點(diǎn)跌的是衰退預(yù)期和多頭資金踩踏，持倉量大幅減少。

衰退預(yù)期正在減弱。隨著中美談判超出市場預(yù)期，市場對于美國甚至全球經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期正在減弱。一方面是企業(yè)進(jìn)口成本降低、美國的通脹情況可能有所緩解，另外一方面是美國對其他國家或條款政策松動(dòng)的預(yù)期。宏觀局勢短暫穩(wěn)定向好，當(dāng)然也不排除后市美國再次單方面違約或者其他國家反制美國，繼續(xù)加碼關(guān)稅。

但是多頭資金難以重拾信心。假設(shè)基本面不變化的情況下，短期衰退預(yù)期減弱應(yīng)該會(huì)導(dǎo)致價(jià)格修復(fù)到15500以上。但是實(shí)際上并沒有，主要是因?yàn)榛久嬉舶l(fā)生了變化，導(dǎo)致多頭預(yù)期的改變。

回歸基本面

不考慮外部環(huán)境的情況下，回歸到基本面。根據(jù)前期多頭擁擠的邏輯是橡膠的大周期，本質(zhì)上是長期的供需缺口問題，但是從今年一季度的供應(yīng)來看，似乎這個(gè)邏輯并不成立，或者說需要往后推遲，那么多頭的持倉邏輯就不復(fù)存在。

印尼、泰國出口同比增長10%以上。大周期邏輯的基礎(chǔ)是印尼持續(xù)減產(chǎn)、泰國產(chǎn)量頂峰，但是從出口數(shù)據(jù)來看泰、印兩國出口都供應(yīng)相對寬松，而且印尼是在進(jìn)口量偏少的情況下出現(xiàn)增長。

緬甸老撾出口大幅同比增長。緬甸老撾出口增長，與中國的免稅政策有關(guān)，事實(shí)證明緬甸老撾的產(chǎn)量增長潛力較為充足，推測存量庫存較多，只不過難以預(yù)估，反應(yīng)到云南庫存去庫速度較慢。

原料價(jià)格相對中性。目前原料價(jià)格也較為尷尬，雖然已經(jīng)大幅下跌，但仍然無法顯著打擊膠農(nóng)積極性，對比歷史泰國最低工資與平均工資的區(qū)間，位置相對中性。

美國需求如何？以及企業(yè)如何應(yīng)對關(guān)稅變化？

跟蹤關(guān)稅的影響。除開基本面，我們單純討論關(guān)稅實(shí)施之后的影響。一是需要關(guān)注終端需求的變化。二是關(guān)注企業(yè)采取什么方式應(yīng)對，可能對終端會(huì)有什么影響。三是可能造成的庫存周期問題。

終端貨運(yùn)需求偏弱。一般而言，終端需求受到關(guān)稅影響較為間接，更多反映整體經(jīng)濟(jì)狀況。從終端來看，今年以來美國貨運(yùn)量數(shù)據(jù)確實(shí)偏低，接近歷史低位，貨運(yùn)量與整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有關(guān)，與PMI有相關(guān)性，但目前PMI在低位徘徊；機(jī)動(dòng)車行駛里程不溫不火，屬于正常。

美國的橡膠輪胎進(jìn)口企業(yè)可能會(huì)采取哪些行動(dòng)。國際輪胎廠大多都在東南亞或全球設(shè)廠，降低生產(chǎn)成本從而出口至美國進(jìn)行銷售，因此可以關(guān)注關(guān)稅實(shí)施前后國際輪胎廠的行為和觀點(diǎn)。這里以固特異、大陸、米其林為例，5月份這三家最大輪胎廠均進(jìn)行了電話會(huì)議，有一定的代表意義。

國際橡膠輪胎廠認(rèn)為在關(guān)稅預(yù)期下，去年有超買現(xiàn)象。米其林電話會(huì)議中提到“在2024年上半年，由于對去年9月實(shí)施的關(guān)稅的預(yù)期，大量來自東南亞的輪胎流入美國”（美國根據(jù)301條款自2024年9月27日起對從中國進(jìn)口的部分商品加征關(guān)稅，但沒有橡膠輪胎）、固特異會(huì)議提到“大選前后的預(yù)購”。再加上從美國的汽車零部件庫存金額來看，庫存處于偏高位置，因此今年如果終端無法承接高庫存，那么有可能出現(xiàn)主動(dòng)去庫。

國際橡膠輪胎廠認(rèn)為成本的增加是毫無疑問的，會(huì)向下游轉(zhuǎn)嫁成本。固特異在電話會(huì)議中提到“關(guān)稅可能導(dǎo)致年化3億美元的成本”，當(dāng)然，也有一些應(yīng)對的方法，如對內(nèi)進(jìn)行資源調(diào)配，但是成本的增加是毫無疑問的。同時(shí)提到“跟客戶談產(chǎn)品漲價(jià)4%，這將價(jià)值2.2億美元”，意味著會(huì)向下游轉(zhuǎn)嫁成本。

目前還未看到橡膠輪胎進(jìn)口的減少，推測三季度看到效果。固特異會(huì)議中提及“關(guān)稅將于5月3日生效，所以我們可能會(huì)在5月3日之后開始看到，但還沒有看到”，意思是還沒觀測到進(jìn)口量的減少，推測可能要三季度才能看到這種效果。

國際橡膠輪胎廠對于貿(mào)易戰(zhàn)的后果較為悲觀，影響汽車和輪胎銷量。電話會(huì)議中，大陸提到“預(yù)計(jì)全球輕型汽車產(chǎn)量將在2025年下降特別是由于北美的前景要低得多；我們還認(rèn)為如果工業(yè)產(chǎn)值下降北美卡車替換市場將面臨更大的下行空間”，大陸對于貿(mào)易戰(zhàn)的后果極其悲觀。

美國本土沒有產(chǎn)能的輪胎貿(mào)易商將要受到打擊。國際輪胎廠普遍認(rèn)為，美國本土產(chǎn)能、從加墨進(jìn)口是規(guī)避關(guān)稅的辦法，推測本土沒有產(chǎn)能的輪胎貿(mào)易商將要受到打擊。

總結(jié)一下。去年在關(guān)稅預(yù)期下，對于輪胎美國有一定的超買，今年25%關(guān)稅征收之后會(huì)增加企業(yè)成本，從而向下游轉(zhuǎn)嫁，短期還沒看到進(jìn)口的減少但是推測在三季度可以看到，貿(mào)易戰(zhàn)對于整體輪胎、汽車需求是不利的。個(gè)別企業(yè)可以通過美國本土生產(chǎn)、從墨西哥加拿大進(jìn)口來規(guī)避一部分關(guān)稅。（文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標(biāo)題/橡膠熱點(diǎn)評論：關(guān)稅談判之后橡膠怎么看？）