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內容摘要

2024年前三季度，天然橡膠整體走勢呈現(xiàn)震蕩上揚的趨勢。從供給端來看，上半年國內外主產(chǎn)區(qū)均在不同程度上受到厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，原料價格持續(xù)走高，我國進口利潤倒掛，進口量同比減少。進入三季度，厄爾尼諾現(xiàn)象影響逐漸減弱，但八月份接連而至的臺風天氣，再次阻礙原料的產(chǎn)出，海南產(chǎn)區(qū)一度停割，泰國產(chǎn)區(qū)也受到持續(xù)降雨的影響，推漲原料價格再度走高，支撐膠價上行。從需求端來看，三季度海外需求略有恢復，半鋼胎有出口訂單支撐，開工高位運行，對于上游橡膠的需求支撐較強，全鋼胎開工同比偏低，維持剛需采購，但下游終端整體需求改善不及預期。九月中旬的拋儲消息或帶來短期利空，但拋儲量大、成交價格高，更多反映市場上低價可流通現(xiàn)貨資源的緊缺。

2024年四季度是傳統(tǒng)產(chǎn)量旺季，主要關注泰國產(chǎn)量情況，多頭與空頭對于總產(chǎn)量持有不同觀點，四季度將驗證主導產(chǎn)量變化的最大影響因素是天氣還是開割面積的減少。另外還需關注宏觀政策刺激下，終端需求的跟進情況，以及EUDR政策落地情況。

核心觀點

四季度泰國產(chǎn)區(qū)進入傳統(tǒng)旺產(chǎn)季，對于全球產(chǎn)量，我們持較樂觀的預期，預計全年產(chǎn)量或同比微增。

四季度海外產(chǎn)地或有新一輪補庫需求，以及各類政策支持下全球下游終端消費或跟進。

風險點：宏觀波動、地緣政治影響、泰國產(chǎn)量不及預期、EUDR政策延期落地、極端天氣干擾。

三季度行情回顧

進入三季度，厄爾尼諾現(xiàn)象影響逐漸減弱，各產(chǎn)區(qū)逐漸開割放量，產(chǎn)量恢復帶動膠價高位回調整理。隨后八月份接連而至的臺風天氣，再次阻礙原料的產(chǎn)出，海南產(chǎn)區(qū)一度停割，泰國產(chǎn)區(qū)也受到持續(xù)降雨的影響，推漲原料價格再度走高，支撐膠價上行。從需求端來看，三季度海外需求略有恢復，半鋼胎有出口訂單支撐，開工維持高位運行，對于上游橡膠的需求支撐較強。但全鋼胎開工同比偏低，內需偏弱，維持剛需，庫存壓力漸增。進入“金九銀十”時期后，下游補庫需求增加，但受阻于高價原料導致的高成本生產(chǎn)，主要仍以剛需為主，采購情緒謹慎。九月央行發(fā)布的一系列政策從宏觀方面提供了利好，刺激終端消費，疊加外盤上漲共振，市場交投情緒升溫，再度推漲膠價突破19000點。三季度的上漲邏輯中，主要領漲的是RU，深淺色膠價差走擴，同比偏高，后市或有反套機會。

基本面研判

2.1 供給端：四季度天氣影響或仍存，泰國增產(chǎn)幅度成多空博弈關鍵

上半年同半年報中所述，受厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，國內外主產(chǎn)區(qū)普遍高溫干旱，影響開割進程。三季度中，連續(xù)出現(xiàn)的臺風天氣對割膠產(chǎn)出造成了影響，其中臺風“摩羯”途徑東南亞地區(qū)，給我國云南、海南、泰國東部、越南等地帶來不同程度的降雨。年內泰國原料價格由于各種天氣影響因素，居高不下，導致泰國STR20生產(chǎn)毛利持續(xù)低位。

四季度將是泰國產(chǎn)區(qū)傳統(tǒng)旺季，目前各地降雨逐漸恢復至正常水平，但后續(xù)天氣因素影響仍存，且泰國或有洪澇災害預期。泰國產(chǎn)區(qū)能否有所增量成了多空方博弈的關鍵。根據(jù)世界氣象組織WMO通報，2024年9月至11月轉變?yōu)槔崮葼顟B(tài)的概率為55%，而今年10月至次年2月轉變?yōu)槔崮葼顟B(tài)的概率增加至60%。從以往來看，一般在四季度至次年上半年出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象，屆時降雨會增多，預計停割期氣溫會下降，或影響明年產(chǎn)量。而具體是否有增產(chǎn)預期，還需等待驗證。

我國目前正處于旺產(chǎn)期，截至7月，我國天然橡膠產(chǎn)量累計36.18萬噸，累計同比增加18.82%。8-9月受天氣影響較大，預計8月產(chǎn)量有下滑預期。從進口來看，我國8月天然橡膠進口環(huán)比維穩(wěn)，同比減少，原因可能是臺風天氣導致港口船只到貨延期。四季度逐漸由國內生產(chǎn)轉向依靠進口，而我國主要進口國家是泰國，8月從泰國進口至我國的天然橡膠量環(huán)比減少，因此國內目前的可流通現(xiàn)貨貨源較緊缺，對橡膠市場提供了一定支撐。后續(xù)仍需關注泰國進入旺產(chǎn)期后出口至我國的天然橡膠量。

2.2 需求端：宏觀政策利好支持下，關注下游終端消費跟進進程

三季度全鋼胎開工仍低位，近期“雙節(jié)”臨近，多數(shù)企業(yè)放假，對整體開工率形成拖拽。由于上游原料價格高企，輪胎企業(yè)生產(chǎn)利潤出現(xiàn)虧損，且?guī)齑嫒愿呶?，多?shù)企業(yè)排產(chǎn)開工有所下調。下游需求偏弱，國內整車貨運流量指數(shù)同比低位，重卡銷量累計同比微增0.68%，物流行業(yè)運費下降，壓縮利潤空間，同時房地產(chǎn)行業(yè)的戶外基建開工率增速減緩，對于上游原料天然橡膠的需求僅維持剛需。出口方面，由于地緣政治因素，海運費上漲導致出口累計同比下降1.25%。

半鋼胎年內需支撐偏強，終端消費同比偏高，新能源汽車銷量累計同比上漲30.95%，帶動企業(yè)開工率持續(xù)高位運行，同時海外新能源汽車的發(fā)展前景良好，對于半鋼胎的需求強于全鋼胎，但海外市場自產(chǎn)輪胎成本較高，壓縮利潤空間，且由于普遍消費降級，在替換胎、配套胎需求向好的情況下，多依賴于進口輪胎，而國產(chǎn)輪胎相較之下性價比高，因此我國半鋼胎出口維持高位，累計同比增長15.30%，支撐天然橡膠下游需求，后因海運費上漲導致出口壓力增大，庫存緩慢累積，但仍處于同比低位。

在供應端產(chǎn)出上量緩慢、進口貨源延遲到港，下游輪胎企業(yè)開工剛需維持、出口增長的局面下，深淺色膠庫存持續(xù)去庫，現(xiàn)貨可流通貨源偏緊缺。

另外，EUDR政策預期于明年落地，今年對于EUDR原料的需求偏強，四季度或還有新一輪海外補庫需求。此外印度地區(qū)的需求缺口逐漸擴大，后市采購的意愿或許逐步提高。近期多項宏觀政策支持下，等待利好因素向下傳遞提振終端消費，從而帶動整體需求改善。

九月國儲局完成了新一輪拋儲，拋儲的量和價格均超出預期。拋儲這一行動按理來說對于市場是利空因素，但從成交量和成交價格來看，更多的是反映出現(xiàn)貨市場上可流通的低價貨源緊缺。且從統(tǒng)計來看，目前國儲局庫存余23萬噸左右，未來或有收儲的預期。

四季度橡膠走勢展望

綜合來看，四季度泰國產(chǎn)區(qū)將逐漸進入旺產(chǎn)季，目前降雨量處于雨季正常水平，但原料價格仍偏高，生產(chǎn)毛利仍虧損，可推出原料依然處于緊缺的局面，等待四季度產(chǎn)量驗證增產(chǎn)幅度，或將影響全球橡膠供應周期。下游需求將恢復性增長，國家政策支持大力發(fā)展新能源汽車的趨勢下，雖然海運費上漲以及貿(mào)易流改變導致了貿(mào)易壁壘，高性價比國產(chǎn)輪胎的海外市場仍有向好預期，疊加EUDR政策計劃落地在即，產(chǎn)地囤貨EUDR原料及標準橡膠需求同樣偏強。海外地區(qū)歐美等地的需求有所恢復；印度產(chǎn)區(qū)橡膠樹齡結構決定了產(chǎn)量增長有限，且受到天氣影響也導致少量減產(chǎn)，而其內需有增長預期，因此供需的缺口或逐年擴大，進口方面存在潛力。我們預期四季度膠價或震蕩上行，策略上建議逢低多配。需關注供應端的變化、地緣政治影響以及政策引導下終端需求的改善情況。

風險點：宏觀波動、地緣政治影響、泰國產(chǎn)量不及預期、EUDR政策延期落地、極端天氣干擾。（文/一德菁英匯 原文標題/【四季報】橡膠：多空因素博弈，泰國產(chǎn)量成關鍵）